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舍得酒业（600702）2024年三季报分析

业绩概述

公司2024年前三季度实现营收446亿元，同比下滑150%；归母净利润67亿元，同比降幅达483%。其中三季度单季营收119亿元，同比下滑309%，归母净利润同比骤降792%。

核心问题

1. 控价策略致收入承压

• 继续实施“去库稳价”策略，保持中高档产品控货不涨价，但需求端尚未完全承接，三季度收入同比增速较上半年继续放缓，环比回升但未达市场预期。

2. 产品结构恶化拖累利润

• 高价位产品（如“品味舍得”）销量明显下滑，中低端产品收缩，仅部分核心单品（如“舍之道”、“沱牌光瓶T68”）贡献增长，净利润显著下滑主因毛销差恶化。

3. 区域市场分化

• 四川省内保持相对韧性（同比下滑21%），省外市场（尤其是成都大本营）批价秩序优化，但省外整体收入下滑378%，渠道调整效果集中体现在省内，省外压力仍存。

4. 现金流与成本压力

• 季末合同负债同比减少15亿元，现金流环比略有改善；三季度净利率降至6.3%，毛利率同比下滑10.9个百分点至63.7%。

管理层应对策略

短期稳价控成本

• 加强总部费用管控，三季度销售/管理费率同比分别增加3.4pct/下降0.6pct，聚焦数字化管理及渠道效率提升。

长期转型方向

1. 渠道下沉与增量开拓
   推进“百县千镇”计划，抢占宴席市场份额，加速沱牌产品全国化；2024年底新任总裁全面统筹销售，战略重心转向消费氛围建设。
2. 产品结构优化
   调整高价位产品节奏，推进中低端产品提价，优化毛销差表现。
3. 股东回报计划
   公司拟耗资1~2亿元回购股份用于员工持股，增强市场信心。

公司展望

估值调整与盈利预测

• 基于业绩压力，东吴证券下调2024-2026年归母净利至9.2亿、10.3亿、11.9亿元（原预测11.5亿、12.5亿、14.4亿元），当前市值对应PE分别为247倍、220倍、191倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济不确定性、区域消费复苏不及预期、成本费用超支等。

结论

公司短期承压因控价与去库存，但中期战略聚焦消费氛围建设与渠道下沉，积极布局结构优化与效率提升。2025年去库效应释放后业绩有望回升，当前估值支撑增持评级，但需关注市场复苏节奏。