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舍得酒业（600702）2024年半年报点评：业绩短期承压，静待行业景气回升

报告要点

业绩表现

2024年上半年，舍得酒业实现营收327亿元，同比下滑72.8%；归母净利润59亿元，同比下降357.3%。其中，第二季度单季营收116.5亿元，同比下降22.61%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.4%。主要原因是白酒需求疲软、次高端需求短期承压，以及高基数效应影响。

产品与区域结构

分产品看，中高档酒和普通酒营收均下滑，但中高档酒下滑幅度较小（19.33%），普通酒下滑更为显著（47.34%）。分区域看，省内市场表现优于省外，省内收入下降18.25%，省外下降28.35%。2024年上半年新增经销商154家，渠道扩张稳步推进。

成本与费用状况

毛利率同比下降11.21个百分点至60.93%，其中中高档酒和普通酒毛利率分别下降7.09和0.63个百分点。费用方面，销售费用同比增加11.75%，主要因职工薪酬增长。2024年Q2净利率为3.48%，同比大幅下降197.6个百分点。

投资建议与评级

基于消费弱复苏预期，预计2024-2026年公司营收分别为5937亿、5346亿、5591亿元，同比增长率分别为-16.16%、-9.95%、4.58%；归母净利润预计分别为968亿、875亿、923亿元，增长率分别为-45.33%、-9.69%、5.51%。对应三年CAGR为-19.54%，2024-2026年PE估值分别为17、19、18倍。鉴于渠道稳健扩张及商务需求复苏后的弹性，维持“买入”评级。

风险提示

白酒消费力下行、行业竞争加剧、宏观经济恶化等均可能影响公司业绩。

总结

本期业绩下滑主要因行业需求疲软和高基数效应，中高档酒相对抗跌，渠道扩张持续。随着商务需求恢复，公司有望逐步改善，建议保持“买入”评级。