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社融、贷款皆回落，后市如何？

核心内容总结

7月社会融资规模（社融）存量同比增长10.7%，增速较上月下降0.3个百分点；社融增量为1.06万亿元，同比少增6362亿元，显示社融增速放缓。尽管如此，金融对实体经济的支持力度并未减弱，央行强调保持货币政策稳定性，增强前瞻性与有效性，助力中小企业和困难行业恢复。

主要观点

1. 社融存量增速下降，但金融支持不减

• 社融存量：7月末社会融资规模存量为302.49万亿元，同比增长10.7%，增速放缓。
• 人民币贷款：对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长12.4%，增速比前值下降0.2个百分点。
• 政策导向：央行在二季度货币政策执行报告中明确表示，将继续支持实体经济，不搞“大水漫灌”，强调结构性货币政策工具的运用。

2. 政府债券拖累直接融资，表外融资收缩

• 直接融资：7月直接融资同比少增4505亿元，主要受政府债券融资拖累。
• 政府债券融资：7月政府债券融资1820亿元，同比少增3639亿元，较2019年同期少增4607.3亿元。
• 地方债发行：1-7月新增地方债完成全年预算的42.13%，专项债完成37.11%，均未过半，低于近两年同期水平。预计三季度将出现地方债发行高峰。
• 表外融资：信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票余额均下降，显示表外融资持续收缩。

3. 地产政策影响居民中长贷，企业贷款需求减弱

• 居民贷款：7月住户贷款同比少增3518亿元，其中中长期贷款同比少增2093亿元，反映房地产调控政策对居民贷款的抑制作用。
• 企业贷款：7月企（事）业单位贷款增加4334亿元，同比多增1689亿元，但中长期贷款同比少增1031亿元，显示企业贷款需求减弱。
• 政策影响：2020年底出台的房地产贷款集中度管理制度，以及后续的二手房指导价、严禁炒作“学区房”等政策，有效稳定了房价和预期。

4. M2增速回落，M1-M2剪刀差扩大

• M2增速：7月末M2同比增长8.3%，增速较上月和去年同期分别下降0.3个和2.4个百分点。
• M1增速：M1同比增长4.9%，增速较上月和去年同期分别下降0.6个和2个百分点。
• 剪刀差：M2-M1增速差从3.1个百分点扩大至3.4个百分点，反映企业活期存款减少，流动性偏弱。
• 未来展望：在经济持续恢复、地方债发行加速等因素影响下，预计后续M2增速将稳中有升。

关键信息

• 社融增速放缓：受季初影响及市场流动性不差，7月社融增量同比少增。
• 地方债发行预期：三季度地方债发行可能迎来高峰，带动后续社融增速边际下降趋缓。
• 房地产调控成效：政策落实后居民中长贷趋于稳定，房价和预期得到控制。
• 企业贷款需求：中长期贷款同比少增，反映企业投资意愿偏弱，但票据融资同比多增。
• M2-M1剪刀差扩大：显示企业流动性需求下降，经济复苏仍面临压力。

风险提示

• 国内需求不及预期：消费端受洪涝和疫情影响，居民短期贷款同比少增。
• 经济复苏不及预期：企业中长期贷款需求减弱，可能影响经济恢复速度。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

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