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非标、政府债券融资增速明显下滑总结

核心内容

2021年7月，中国金融数据呈现以下主要特征：

• 广义货币（M2）：7月末M2余额为230.22万亿元，同比增长8.3%，较上月末和上年同期分别下降0.3个和2.4个百分点。
• 狭义货币（M1）：7月末M1余额为62.04万亿元，同比增长4.9%，较上月末和上年同期分别下降0.6个和2个百分点。
• 流通中货币（M0）：7月末M0余额为8.47万亿元，同比增长6.1%，为2021年2月以来首次增长，主要受季节性因素和降准影响。

2021年7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，显示融资需求有所减弱。

主要观点

1. 货币政策保持“稳信用”基调

• 7月M2和M1增速延续平稳，反映货币政策仍以“稳”为主。
• 后疫情时代，央行坚持正常货币政策，避免过度宽松。
• 去年高基数效应导致今年增速自然下滑，同时实体经济融资结构优化，融资总需求不如去年旺盛。

2. 非标融资与政府债券融资增速显著下滑

• 表外融资：7月未贴现银行承兑汇票规模为2316亿元，较去年同期多减1186亿元，显示表外融资收缩。
• 建筑业景气度下降：未贴现承兑汇票中建筑业占比高，说明建筑业融资需求减少，与非制造业PMI数据趋势一致。
• 直接融资：7月新增政府债券净融资规模同比减少3639亿元，前7月专项债发行规模仅占全年额度的37%，地方债发行进度缓慢。

3. 专项债发行窗口可能延长

• 7月30日政治局会议提出要“合理把握预算内投资和地方政府债券的发行进度”，预计8、9月专项债发行规模将超过1万亿元。
• 专项债发行可能延长至年底，年内额度或有未完成部分，明年一季度或成为财政发力的“蜜月期”。
• 基建投资或在下半年及明年上半年出现边际改善。

关键信息

融资数据表现

社融数据

• 7月社融增量：1.06万亿元
• 同比减少：6362亿元
• 存量同比增速：10.7%
• 同比收窄：0.3个百分点

风险提示

• 主要工业原料价格超预期上涨
• 下游需求持续低于预期

分析师信息

• 分析师：陈琦

  • 证书编号：S1100520120001
  • 邮箱：chenqi@cczq.com

• 联系人：崔裕

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