> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政府债融资拖累社融，企业贷款同比多增—2025年12月社融数据点评 # 点评 社融增速继续走低，人民币贷款同比转为多增。从社融存量看，2025年，社融存量同比增长 $8.3\%$ ，增速低于1-11月的 $8.5\%$ ，但高于2024年的 $8.0\%$ 。从社融增量看，12月社会融资规模增量为22075亿元，同比少增6462亿元。12月对实体经济发放的人民币贷款增加1402亿元，但同比在连续5个月少增后转为了多增1402亿元。12月社融同比少增主要因去年同期为政府债券融资高峰，而今年12月政府债券发行进入尾声。但新增人民币贷款同比转为多增，或与年末信贷季节性放量以及“两重”项目提前下达等因素有关。2026年1月，央行决定下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步调整，同时拓展碳减排支持工具支持领域、增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元、增加支农支小再贷款额度、设立民营企业再贷款。2026年财政扩张力度有望增大，社融增速或受政府债融资支撑，保持 $8\%$ 以上同比增速，但由于2025年上半年基数走高，以及一季度国债到期规模较高，社融增速或保持小幅走低。 政府债融资拖累直接融资，企业债和股票融资正贡献。从社融结构看，2025年，直接融资新增16.7万亿元，同比多增3.2万亿元。12月，新增直接融资8933亿元，同比少增8958亿元，环比少增7630亿元，主要受政府债券融资拖累，企业债融资和股票融资为正贡献。12月，政府债融资新增6833亿元，同比大幅少增10733亿元，连续5个月同比少增，主要因去年同期基数较高，以及今年政府债券发行进入尾声，环比也较上月下降，12月地方专项债发行仅1348.94亿元，净融资1185.45亿元，较上月明显下降，2025年地方发行新增专项债规模为4.59万亿元，其中1.28万亿元用于化债，约3.31万元用于项目建设，2026年地方债开闸发行时间较早，叠加春节错位，短期有望支撑政府债融资；企业债券融资1541亿元，同比多增1700亿元，连续4个月同比多增，信用债发行持续增长，金融债发行仍是主要驱动；非金融企业境内股票融资同比多增75亿元至559亿元，与股市上涨有关。另外，新增表外融资同比少减694亿元至-505亿元，其中新增委托贷款为308亿元，同比多增328亿元，新增信托贷款为679亿元，同比多增528亿元，未贴现银行承兑汇票分别同比多减162亿元至-1492亿元。 企业中长期贷款转为同比多增，新增居民贷款继续减少。2025年，企（事）业单位贷款增加15.47万亿元，同比多增1.14万亿元。12月，企（事）业单位贷款增加10700亿元，同比多增5800亿元，企业贷款意愿有所恢复。其中，企业短期贷款增加3700亿元，同比多增3900亿元；企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，在连续5个月同比少增之后转为多增，企业中长期信贷需求回升，或因“两重”项目提前下达，带动相关项目配套信贷释放，但持续性仍有待观察；票据融资多增3500亿元，同比少增1000亿元，票据冲量需求减少。2025年，居民贷款增加4417亿元，同比少增约2.3万亿元。12月，居民贷款减少916亿元，连续三个月减少，同比多减4416亿元，其中居民短期贷款减少1023亿元，同比多减1611亿元，或因年底消费场景相对单一，缺乏集中消费节点，服务消费潜力尚未充分释放，居民消费意愿仍偏谨 # 西南证券研究院 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn # 相关研究 1. 超预期的贸易数据，结构上延续分化——2025年12月贸易数据点评(2026-01-15) 2. 食品和消费品带动CPI上行，PPI同比降幅收窄——2025年12月通胀数据点评 (2026-01-12) 3. 工业智能化进入新时期，西半球地缘博弈加剧 (2026-01-09) 4. 数字人民币2.0时代开启，美联储内部分歧仍然较大 (2026-01-05) 5. 制造业、建筑业PMI再现扩张——2025年12月PMI数据点评 (2025-12-31) 6. 国内货币延续宽松，美国三季度经济韧性强 (2025-12-26) 7. 海南自贸港封关运作，美国就业市场数据偏冷 (2025-12-20) 8.“供强需弱”的矛盾如何调节？2025年11月经济数据点评(2025-12-16) 9. 社融同比转为多增，M2-M1剪刀差扩大——2025年11月社融数据点评(2025-12-14) 10. 国内政策提质增效，鲍威尔超预期放鸽 (2025-12-14) 慎，短期消费信贷需求不足；居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元。12月，楼市成交继续偏弱，30大中城市单月商品房成交面积同比下降 $26.61\%$ ，截至1月14日，1月30大中城市单月商品房成交面积同比下降 $41.1\%$ ，居民中长期信贷需求短期或延续偏弱之势，但随着各地密集跟进的限购松绑、房贷利率下调、公积金政策优化，以及公积金贷款利率下调，地产市场有望逐步企稳。 人民币存款同比多增，M1同比增速继续下滑。2025年新增人民币存款26.4万亿元，同比多增8.4万亿元。12月，人民币存款增加16800亿元，同比多增30800亿元。其中居民存款增加25800亿元，同比多增3900亿元；非金融企业存款增加12200亿元，同比少增5857亿元；与此同时，非银行业金融机构存款减少3300亿元，同比多增28400亿元，年末A股成交热度有所回升，居民、企业存款向非银“搬家”趋势再现；财政存款减少13821亿元，较去年同期少减2904亿元，或因年末财政支出节奏有所放缓。12月末，M2同比增长 $8.5\%$ ，相较上月回升0.5个百分点。由于前期基数连续走高，M1同比增长 $3.8\%$ ，增速回落1.1个百分点。12月末，M2与M1剪刀差为4.7个百分点，较上月扩大1.6个百分点。M2同比增速走高，M1同比增速走低，M2与M1剪刀差继续扩大，反映企业活期资金使用效率仍偏低，实体经济活跃度尚未全面恢复，但流动性整体充裕。短期随着基数回落，M1同比增速或有所反弹，央行表示2026年降准降息仍有一定空间，适度宽松的货币政策有望支撑M2增速。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。 图1：社融存量同比增速回落 数据来源：wind、西南证券整理 图3：12月直接融资各分项表现 数据来源：wind、西南证券整理 图5：居民部门贷款同比少增 数据来源：wind、西南证券整理 图2：12月新增社融同比少增、新增人民币贷款同比多增 数据来源：wind、西南证券整理 图4：12月表外融资分项表现 数据来源：wind、西南证券整理 图6：企（事）业单位中长期贷款同比转为多增 数据来源：wind、西南证券整理 图7：12月M2-M1同比剪刀差扩大 数据来源：wind、西南证券整理 图8：12月各项人民币存款同比少增 数据来源：wind、西南证券整理 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 # 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 <table><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下</td></tr></table> # 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 西南证券研究院 # 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼 邮编：200120 # 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 邮编：100033 # 深圳 地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 邮编：518038 # 重庆 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队 <table><tr><td>区域</td><td>姓名</td><td>职务</td><td>座机</td><td>手机</td><td>邮箱</td></tr><tr><td rowspan="11">上海</td><td>蒋诗烽</td><td>院长助理、研究销售部经理、上海销售主管</td><td>021-68415309</td><td>18621310081</td><td>jsf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>崔露文</td><td>销售岗</td><td>15642960315</td><td>15642960315</td><td>clw@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>李煜</td><td>销售岗</td><td>18801732511</td><td>18801732511</td><td>yfliyu@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>汪艺</td><td>销售岗</td><td>13127920536</td><td>13127920536</td><td>wyyf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>戴剑箫</td><td>销售岗</td><td>13524484975</td><td>13524484975</td><td>daijx@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>李嘉隆</td><td>销售岗</td><td>15800507223</td><td>15800507223</td><td>ljlong@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>欧若诗</td><td>销售岗</td><td>18223769969</td><td>18223769969</td><td>ors@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>蒋宇洁</td><td>销售岗</td><td>15905851569</td><td>15905851569</td><td>jyj@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>贾文婷</td><td>销售岗</td><td>13621609568</td><td>13621609568</td><td>jiawent@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>张嘉诚</td><td>销售岗</td><td>18656199319</td><td>18656199319</td><td>zhangjc@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>毛玮琳</td><td>销售岗</td><td>18721786793</td><td>18721786793</td><td>mwl@swsc.com.cn</td></tr><tr><td rowspan="6">北京</td><td>李杨</td><td>北京销售主管</td><td>18601139362</td><td>18601139362</td><td>yfly@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>张岚</td><td>销售岗</td><td>18601241803</td><td>18601241803</td><td>zhanglan@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>姚航</td><td>销售岗</td><td>15652026677</td><td>15652026677</td><td>yhang@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>杨薇</td><td>销售岗</td><td>15652285702</td><td>15652285702</td><td>yangwei@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>王宇飞</td><td>销售岗</td><td>18500981866</td><td>18500981866</td><td>wangyuf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>王一菲</td><td>销售岗</td><td>18040060359</td><td>18040060359</td><td>wyf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td></td><td>张鑫</td><td>销售岗</td><td>15981953220</td><td>15981953220</td><td>zhxin@swsc.com.cn</td></tr><tr><td></td><td>马冰竹</td><td>销售岗</td><td>13126590325</td><td>13126590325</td><td>mbz@swsc.com.cn</td></tr><tr><td rowspan="4">广深</td><td>龚之涵</td><td>销售岗</td><td>15808001926</td><td>15808001926</td><td>gongzh@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>唐茜露</td><td>销售岗</td><td>18680348593</td><td>18680348593</td><td colspan="1">txl@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>文柳茜</td><td>销售岗</td><td>13750028702</td><td>13750028702</td><td colspan="1">wlq@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>林哲睿</td><td>销售岗</td><td>15602268757</td><td>15602268757</td><td colspan="1">Izr@swsc.com.cn</td></tr></table>