20210811-国金证券-固收点评报告_7月金融数据点评_以史为鉴_社融-贷款_倒挂_折射出什么历史含义__6页_974kb

金融数据总结：7月社融-贷款倒挂的历史含义及市场影响

核心内容概述

2023年7月金融数据显示，新增社融与人民币贷款均出现不同程度的放缓，且“社融-贷款”出现倒挂现象，反映出信贷需求疲软和融资环境收紧的双重压力。同时，M2增速回落，居民和非银存款同比减少是主要拖累因素。结合历史数据和当前政策背景，本文分析了该倒挂现象的历史含义及对债市的潜在影响。

主要观点

1. 信贷与社融数据疲软

• 新增社融：7月新增1.06万亿元，同比少增6362亿元，增速降至10.7%。
• 人民币贷款：7月新增1.08万亿元，同比多增905亿元，增速为12.3%。
• 社融-贷款倒挂：7月“社融-贷款”为负数，是近十年内罕见现象，历史出现倒挂的月份多对应经济下行压力较大的时期。

2. 企业和居民信贷均走弱

• 企业中长期贷款：同比少增1031亿元，主要受洪涝灾害、限产政策及经济边际走弱影响。
• 居民中长期贷款：同比少增2093亿元，地产调控政策持续压制房地产交易，导致房贷需求下降。
• 短期贷款：居民短期贷款同比少增1425亿元，企业短期贷款同比少增156亿元，显示居民消费和企业短期融资意愿低迷。

3. 政府债券融资拖累社融增速

• 政府债券融资：7月仅1820亿元，同比大幅减少3639亿元，是社融增速回落的主要因素之一。
• 国债融资：同比减少3000亿元，地方债发行仍偏慢，显示财政发力节奏放缓。
• 非标资产压降：信托贷款和委托贷款继续负增长，显示金融监管对非标融资的持续控制。

4. M2增速回落

• M2同比增速：降至8.3%，较上月下降0.3个百分点。
• 住户存款：同比减少6405亿元，居民存款意愿下降。
• 非银存款：同比减少8424亿元，显示非银金融机构资金需求减弱。

关键信息

历史倒挂与货币政策调整

• 历史上，“社融-贷款”倒挂多出现在经济下行压力较大的时期（如2014年、2015年、2016年、2018年、2020年）。
• 除2017年去杠杆导致的倒挂外，其余时期均伴随货币政策放松，如降息、降准、MLF操作等。

当前政策背景

• 宏观政策跨周期调节：政治局会议已释放财政留力明年的信号，显示财政发力力度不及年初预期。
• 货币政策支持：央行二季度报告指出通胀是货币与财政双发力的结果，仅靠货币政策难以引发全面通胀，因此下半年货币政策仍有放松空间。

对债市的启示

• 利率走势预测：短期债市面临供给压力，但整体利率持续上行空间不大，下行空间需等待降准或降息政策落地。
• 债市可能表现：参考历史经验，货币政策放松可能推动债市走牛，但需关注政策节奏与经济基本面变化。

风险提示

1. 疫情不确定性：可能进一步影响居民消费和企业经营。
2. 经济表现不及预期：若经济复苏不及预期，可能压制货币政策宽松空间。
3. 政策超预期调整：若出现政策转向，可能对市场产生较大冲击。

历史数据与政策调整对照

结论

7月金融数据疲软，社融与贷款倒挂，反映出经济下行压力加大。结合历史数据，货币政策在类似情况下多有放松，这为当前政策宽松提供了合理预期。尽管短期存在供给压力，但整体利率上行空间有限，债市仍有潜在下行机会，需关注后续政策动向。