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公司研究总结：大参林 (603233.SH) 2021年一季报点评

核心内容

大参林于2021年第一季度发布了其财务报告，数据显示公司业绩表现稳健，保持高增长态势，但增速略有放缓。公司持续推进全国布局，通过并购和自建门店的方式加速扩张，同时优化了经营效率，改善了毛利率和净利率。

主要观点

• 业绩表现：2021年Q1，公司实现营业收入40.59亿元，同比增长20.73%；归母净利润3.41亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长25.20%。基本每股收益为0.52元。
• 业绩增长放缓原因：增速略有下降，主要归因于防疫物资需求减少以及春节就地过年导致的客流下降。
• 激励计划：公司已完成首次授予激励计划，解锁条件设定为2019年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长率分别不低于25%/50%/75%，即同比增长25%/20%/16.67%，公司全年高成长预期不变。
• 门店扩张：截至2021年3月底，公司门店总数达6,451家（含加盟店394家），较2020年末净增431家。其中，新开门店294家，收购门店76家，加盟店79家，关闭门店18家。
• 区域布局：公司继续深耕华南地区，新开门店和新增加盟店分别占总数的82.99%和94.94%。收购门店主要集中在华东地区（46家），以及东北、华北和西北地区（30家）。
• 费用控制：期间费用率增长1.99个百分点至28.54%，主要受新租赁会计准则、激励费用摊销和疫情销售活动减少影响。剔除影响因素后，费用率整体可控。
• 盈利改善：销售毛利率同比增长1.53个百分点至39.38%，销售净利率同比增长0.10个百分点至8.57%。毛利率和净利率的改善主要得益于销售结构变化，防疫物资等低毛利非药品销售占比下降。
• 盈利预测与估值：公司2021~2023年EPS预测分别为2.17元、2.76元、3.47元，对应PE分别为35倍、28倍、22倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：异地扩张可能受阻，执业药师政策变化等。

关键信息

财务简表（单位：百万元）

费用率（%）

估值指标

每股指标

市场数据

• 当前价：76.67元
• 总股本（亿股）：6.59
• 总市值（亿元）：504.96
• 一年最低/最高（元）：52.17 / 106.50
• 近3月换手率：28.72%

盈利能力指标（%）

偿债能力指标

评级说明

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 异地扩张受阻
• 执业药师政策变化

分析师声明

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