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从原材料扩产视角看哪些制造行业有望出现“营收-成本”剪刀差

核心内容概述

本报告分析了2023年制造业中，哪些行业可能因上游原材料扩产而受益，从而在“营收-成本”剪刀差中实现利润修复。报告指出，当前国内制造业仍面临库存压力，经济复苏仍处于弱现实阶段，因此原材料扩产对下游行业利润改善具有关键作用。报告通过分析14种主要原材料的产能和产量增速，结合下游行业表现，识别出五个主要受益行业：纺织服装、食用油加工、造纸、玻璃制造、光伏。

主要观点

1. 库存压力抑制利润修复：
   2010年以来，制造业资本开支扩张通常伴随产成品库存分位数回落至20%以下，而当前库存分位数仍维持在55%左右，尚未完成出清。因此，企业更倾向于等待库存消化，利润修复较为缓慢。

2. 大宗商品价格反弹挤压实体利润：
   在经济复苏预期下，铁矿石、铜、铝等大宗商品价格出现V形反弹，但弱复苏背景下，原材料成本上涨对实体企业利润形成压力。

3. 原材料扩产助力利润修复：
   若上游原材料能实现扩产，将有助于降低单位成本，从而推动下游企业利润修复。报告指出，2023年有多个原材料扩产预期，如乙二醇、PTA、纯碱、菜油、工业硅、纸浆等。

4. 行业利润分配趋势变化：
   全球供给约束逐步缓解，产业利润从上游向下游转移，部分行业有望受益于“营收-成本”剪刀差扩大。

关键信息

2023年原材料扩产及对应行业

2023年行业利润修复预期

原材料扩产对下游行业的影响

• 纺织服装：PTA和乙二醇扩产预期显著，有望改善毛利率。但需关注下游库存及消费复苏情况。
• 食用油加工：菜油供应宽松，有望降低原材料成本，提升利润空间。
• 造纸：2023年纸浆产能扩张，预计Q2开始缓解原材料成本压力。
• 玻璃制造：纯碱扩产导致成本上升，但随着纯碱产能释放，玻璃利润有望修复。
• 光伏：工业硅扩产缓解上游压力，下游光伏需求仍强劲，产业链利润有望向下游转移。

产业利润再分配趋势

过去两年，全球供应链冲击和劳动力紧缺导致供给受限，利润集中于上游。随着供给逐步恢复，产业链利润开始向下游转移。2023年，中国保持弱复苏，预计行业利润将逐步向下游企业倾斜。

风险提示

• 原材料新增产能投放不及预期，可能导致成本压力持续，利润修复受阻。

其他相关行业

• 火力发电：受益于煤炭扩产。
• 食品饮料：受益于大豆、玉米、白糖等农产品边际宽松。
• 计算机行业：2022年优化人员成本，2023年或再现“营收-成本”剪刀差。

总结

在宏观经济弱复苏背景下，原材料扩产成为推动下游行业利润修复的重要因素。纺织服装、食用油加工、造纸、玻璃制造和光伏行业有望受益于上游原材料产能释放，实现“营收-成本”剪刀差扩大。建议关注这些行业的供需变化及成本传导路径，以把握2023年的投资机会。