休闲服务行业2021年半年报总结：局部疫情带来短期压力，下半年经营端持续改善-20210910-申万宏源-20页_1mb

休闲服务行业2021年半年报总结

核心内容

2021年第二季度，休闲服务行业整体表现疲软，受局部疫情反复影响，板块跌幅较大，但整体经营端持续改善。疫情对需求端形成短期压力，但随着疫情缓解和行业复苏，预计下半年将迎来恢复性增长。

主要观点

• 行业整体表现：2021Q2休闲服务板块以 $-4.36%$ 的涨跌幅位列第二十三，跑输大盘。7月1日以来板块下跌 $13.77%$，排名二十六。
• 各子板块恢复情况：
  • 人造景区、免税、酒店、自然景区：营收恢复比例分别为 $65.4% / 163.3% / 70.0% / 81.1%$，除旅行社和餐饮外，其余子板块均实现盈利转正。
  • 旅行社、餐饮：受疫情影响，旅行社营收恢复缓慢，餐饮受疫情影响较小，但恢复程度低于预期。
• 免税板块：中免Q2业绩略低于预期，但下半年销售压力较大，预计折扣力度延续。Q4将切换至明年的估值中枢，有望成为较好的投资时点。
• 酒店行业：第一轮估值修复基本完成，9-10月将开启第二轮修复周期，受益于入住率提升和费用摊薄。
• 餐饮企业：九毛九和奈雪的茶表现突出，经营利润率优化，具备成长性和确定性，是餐饮赛道中性价比较高的标的。

关键信息

1. 经营表现边际改善

• 局部疫情影响：5、6月广深疫情拖慢行业复苏，7月华中疫情反复，再次限制人口流动性，对细分行业造成影响。
• 经营复苏：Q2整体经营情况环比Q1明显好转，多数子板块实现盈利转正。
• 个股表现：在统计的25个个股中，14个公司Q2扣非净利润为正，占比56%。

2. 需求端持续边际改善

• 免税板块：2021H1离岛免税销售额达267.7亿元，同比增长 $257.2%$，Q2销售额135.7亿元，同比增长 $192.2%$。中免上半年营收增长显著，但Q2因促销和疫情导致利润率下滑。
• 旅游板块：端午节假期国内旅游出游恢复至疫前水平的 $98.7%$，但暑期旅游受疫情影响提前结束。预计十一期间将再现小高峰。
• 酒店行业：8月非制造业商务活动指数降至临界点以下，疫情对经营数据造成短期影响，但随着疫情缓和，预计9月将重回恢复通道。
• 餐饮行业：九毛九和奈雪的茶经营利润率优化，翻台率和营收恢复较好，是成长性较强的标的。

3. 投资建议

• 投资优先级：免税 $>$ 餐饮 $>$ 酒店 $=$ 本地生活 $>$ 国内游 $>$ 出境游。
• 重点推荐：首旅酒店、中国中免、奈雪的茶。
• 风险提示：
  • 海外疫情持续可能影响出境游及部分公司海外业务。
  • 居民收入及消费恢复不及预期。
  • 疫情未完全消除可能导致区域性影响。

有别于大众的认识

1. 免税竞争格局：尽管韩国免税恢复至疫情前 $75% - 90%$，但其价格和品类竞争力减弱，对国内免税市场冲击有限。
2. 酒店估值逻辑：酒店行业在顺周期行情中具备较高性价比，随着入住率提升和提价，有望实现戴维斯双击，推动利润弹性。

重要数据与图表

1. 营收恢复情况

• 人造景区：$65.4%$
• 免税：$163.3%$
• 酒店：$70.0%$
• 旅行社：$12.0%$
• 餐饮：$108.6%$
• 自然景区：$81.1%$

2. 利润情况

• 人造景区：1.42亿元
• 免税：24.31亿元
• 酒店：0.47亿元
• 旅行社：-0.55亿元
• 餐饮：-0.13亿元
• 自然景区：0.18亿元

3. 市场表现

• 中免：Q2营收173.92亿元，同比增长 $53.40%$，归母净利润25.10亿元，同比增长 $163.57%$。
• 九毛九：翻台率达到3.7次/天，为19H1的 $75%$。
• 奈雪的茶：标准店利润率接近 $20%$，PRO店利润率约 $22%$。

总结

尽管2021年第二季度休闲服务行业受到局部疫情的短期冲击，但整体经营端呈现边际改善趋势。免税板块因销售压力延续折扣，但具备高增长潜力；酒店行业估值修复已基本完成，后续有望跟随经营数据改善开启第二轮修复；餐饮企业中九毛九和奈雪的茶表现突出，具备较高的成长性和盈利能力。预计十一期间将迎来旅游需求小高峰，板块整体有望逐步回暖。