休闲服务行业三季报总结：免税龙头引领消费回流，旅游产业稳步复苏-20201108-广发证券-31页_1mb

休闲服务行业三季报总结

核心内容概述

2020年前三季度，受疫情影响，休闲服务行业整体业绩承压，但Q3环比改善明显，显示出行业复苏趋势。板块营收同比下降38.4%，归母净利润同比下降88.3%。免税、酒店和旅游等细分领域表现分化，其中免税行业因海外消费回流而实现显著增长，酒店行业龙头恢复较快，旅游行业则呈现逐步回暖态势。

主要观点

免税行业

• 中国中免：Q3营收和归母净利润同比增长39%和142%，净利率提升显著，公司线上新零售和采购优势成为核心增长点，销售规模跃居全球第一。
• 海南离岛免税：Q3销售额同比增长227.5%，成为推动中国免税产业发展的核心渠道，预计未来将持续增长。
• 全球竞争力：中国中免有望冲击全球前三，其在海外消费回流背景下占据优势，具备较强的市场拓展能力。

酒店行业

• 龙头开店提速：Q3三大酒店集团（锦江、首旅、华住）净开店数分别为298家、182家和320家，加盟店占比持续提升。
• RevPAR恢复：Q3锦江和华住国内业务RevPAR恢复至去年同期的85%左右，经济型和中端酒店恢复优于高端酒店。
• 盈利复苏：首旅酒店Q3实现盈利1.4亿元，锦江酒店虽受境外业务影响，但境内业务恢复良好。

旅游行业

• 景区板块：Q3盈利环比Q2扭亏为盈，整体营收同比下降43.5%，归母净利润同比下降62.3%，但恢复趋势明显。
• 国内游回暖：随着疫情控制和限流政策放宽，国内游需求逐步恢复，景区公司有望受益于需求回暖和跨省团队游恢复。
• 演艺类公司：具备项目拓展能力的公司如宋城演艺，有望通过产能扩张对冲疫情经营压力，驱动长期基本面向好。

关键信息

免税行业

• 中国中免Q3营收158.3亿元，同比增长39.0%；归母净利润22.3亿元，同比增长141.9%。
• 海南离岛免税Q3销售额86.1亿元，同比增长227.5%，购物人数129万人次，同比增长62%。
• 2020年前三季度，中国中免累计营收351.4亿元，同比下降2.8%；归母净利润31.6亿元，同比下降24.9%。

酒店行业

• 锦江酒店：Q3境内酒店RevPAR为144.6元，同比下降14.5%；境外酒店亏损1.6亿元，但整体营收降幅收窄至29.64%。
• 首旅酒店：Q3营收同比下降25.4%，实现盈利1.4亿元，9月RevPAR恢复至去年同期的90%。
• 华住酒店：Q3营收同比下降16.9%，RevPAR为179元，同比下降16.9%；加盟店占比持续提升，推动轻资产模式发展。

旅游行业

• 景区板块：Q3实现营收40.6亿元，同比下降43.5%；归母净利润5.4亿元，同比下降62.3%，环比扭亏为盈。
• 主要景区公司表现：
  • 宋城演艺：Q3营收3.4亿元，同比下降57.5%；归母净利润9390万元，同比下降80.6%。
  • 中青旅：Q3营收20.9亿元，同比下降43.3%；归母净利润2900万元，同比下降82.2%。
  • 黄山旅游：Q3营收2.5亿元，同比下降50.2%；归母净利润4049万元，同比下降75.9%。
  • 张家界：Q3购票人数同比分别下降49.1%、46.5%、53.5%和48.1%，降幅较Q2有所收窄。
  • 丽江股份：Q3印象丽江演出88场，接待游客12.6万人次，同比下降82.7%。

投资建议

• 中国中免：受益于海外消费回流和海南离岛免税快速增长，建议重点关注。
• 锦江酒店、首旅酒店、华住：酒店行业边际恢复，建议关注龙头公司开店提速和市占率提升。
• 宋城演艺：存量项目业绩修复空间较大，21年上海项目开业及22年珠海项目有望开业，推动城市演艺扩张。
• 餐饮板块：建议关注海底捞和百胜中国，其业绩表现稳健。
• 教育板块：建议关注中公教育、新东方和好未来。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响居民消费意愿。
• 疫情反复：可能对旅游和酒店行业造成冲击。
• 政策变化：免税政策调整可能影响行业增长。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 汇率波动：对海外业务有潜在影响。
• 资产减值风险：部分公司可能存在资产减值风险。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

附录：数据摘要