20220408-国盛证券-明阳智能-601615.SH-一季报业绩大超预期_风机制造+电站滚动开发推动成长_3页_535kb

报告摘要

明阳智能（601615.SH）一季报总结

核心内容

明阳智能（601615.SH）在2022年第一季度发布了业绩预增公告，预计实现归母净利润13-15.5亿元，同比增长408%至506%。这一业绩增长主要得益于风机交付规模上升和风电场转让开发业务的顺利推进。

主要观点

风机交付规模持续增长：2021年因海风抢装，公司海上风机交付量大幅提升，位列行业第二。2022Q1风机交付规模继续高比例增长，预计毛利率保持稳定，推动风机板块业务显著增长。
风电场转让开发业务贡献明显：公司于2021年底将阳江明阳100%股权转让给三峡能源，交易对价17.57亿元，预计贡献税后利润4.38亿元。随着风电开发成本下降和资源紧缺，滚动开发业务的持续性和盈利能力进一步增强。
广东海上风电发展迅速：广东加快海上风电建设，风机成本降至1.4万元/kW，叠加地补和高利用小时数，开发经济性得到保障。明阳智能在广东青州一、二项目（1GW）和青洲四项目（0.5GW）中占据主导地位，预计在平价初期斩获超过1.5GW订单，巩固海上风机龙头地位。
战略投资海基新能源，加速储能布局：公司向海基新能源增资1.9亿元，持有其13%股权，形成完整的储能系统产业链，为电站业主提供风电+储能一体化解决方案，增强市场竞争力。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为33.19亿元、40.20亿元、43.22亿元，对应P/E估值分别为13.6倍、11.2倍、10.4倍，维持“增持”评级。
财务表现强劲：公司营业收入、营业利润、归母净利润均实现显著增长，尤其在2021年和2022年。毛利率保持在20%左右，净利率逐步提升，ROE稳步增长。

关键信息

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	10,493	22,457	27,273	28,320	32,073
归母净利润（百万元）	713	1,374	3,319	4,020	4,322
EPS（元/股）	0.34	0.65	1.58	1.91	2.05
P/E（倍）	63.2	32.8	13.6	11.2	10.4
P/B（倍）	7.1	3.1	2.6	2.1	1.8

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	22.7	18.6	20.1	20.5	20.2
净利率（%）	6.8	6.1	12.2	14.2	13.5
ROE（%）	9.3	8.6	18.3	18.2	16.5
资产负债率（%）	79.6	70.8	69.5	61.9	63.3
净负债比率（%）	-1.8	-42.7	-69.2	-47.3	-73.7
每股经营现金流（元/股）	2.74	1.73	4.24	-1.03	5.26
每股净资产（元/股）	3.01	6.91	8.39	10.24	12.22
EV/EBITDA（倍）	35.7	20.8	8.2	7.1	4.9