20220421-国信证券-明阳智能-601615.SH-深耕_两海_市场未来可期_滚动开发迎来收获_12页_1mb

明阳智能 (601615. SH) 总结

核心内容

明阳智能作为海上风电整机龙头企业，2021年全年实现营业收入271.58亿元（+20.93%），归母净利润31.01亿元（+125.69%），扣非归母净利润29.34亿元（+109.55%）。公司销售毛利率达21.4%（+2.8pct.），销售净利率为10.9%（+5.1pct.），创历史新高。全年风机销量6.03GW（+6.5%），其中海上风机销量2.90GW（+220%），成为业绩增长的主要驱动力。公司继续引领机组大型化趋势，3MW及以上机型出货容量占比达98%，6MW及以上占比超30%。全年新增风机订单11.2GW，截至2021年底在手订单达19.1GW，均创历史新高。2022年以来，公司已获得1.9GW海上风机订单，有望在平价元年实现订单丰收。

公司全年实现发电收入14.10亿元（+42.43%），发电量30.82亿度（+50.78%），截至2021年底并网容量1.2GW，在建容量1.8GW，为未来发电利润和电站转让提供了良好基础。全年转让电站380MW，预计未来电站转让将成为重要利润来源。

公司持续引领前沿技术，推出全球最大陆上（7MW）和海上风机（16MW），并实现MySE5.5MW漂浮式风机并网发电，中标中海油深远海浮式风机项目，成为全球漂浮式风电技术的引领者。2021年公司斩获海外订单0.46GW，完成意大利海上风电项目供货，并与巴西、英国签署谅解备忘录，海外业务布局值得期待。

主要观点

• 业绩高增：受益于海上风电抢装和“滚动开发”模式逐渐成熟，公司2021年净利润同比增长126%，创下历史新高。
• 海上风电增长显著：海上风机出货量同比增长220%，成为公司业绩增长的主要动力。
• 技术领先：公司持续引领机组大型化和漂浮式风电技术，推出全球领先的陆上和海上风机。
• 海外市场拓展：公司海外业务实现突破，新增海外订单0.46GW，与多国签署合作备忘录，未来增长可期。
• 订单储备充足：公司在手订单达19.1GW，为后续交付提供保障，2022年以来已获得1.9GW海上风机订单。

关键信息

• 财务表现：2021年公司实现加权平均ROE 18.40%（+2.69pct.），全年投资收益达9.17亿元，资产减值和信用减值分别计提2.01亿元和1.40亿元。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为39.45亿元、45.74亿元、47.69亿元，同比增速分别为27.2%、15.9%、4.3%，摊薄EPS分别为1.87元、2.17元、2.27元，当前股价对应PE分别为12倍、10倍、10倍。
• 财务指标：2021年公司资产负债率70%，ROE 17%，毛利率21.4%，EBIT Margin 10.6%，EV/EBITDA 23.4倍，市净率（PB）2.33倍。
• 现金流：全年经营活动净现金流达53.98亿元（+48.7%），其中四季度达到28.60亿元，公司产品集中交付推高现金流。
• 研发投入：全年研发费用达8.72亿元（+45.1%），重点投入机组大型化、漂浮式海上风电技术、光伏、氢能等前沿领域。

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 电站开发与转让进度不及预期

投资建议

维持“增持”评级，公司是海上风电整机龙头企业，引领机组大型化和漂浮式风电技术，“滚动开发”模式陆续放量，发电与电站转让将提供稳定的现金流与利润。

相关研究报告

• 《明阳智能-601615-2021年中报点评：两海大型化战略优势凸显，滚动开发贡献业绩》——2021-08-23
• 《明阳智能-601615-2020年三季报点评：业绩符合预期，Q4海上业务占比将提升》——2020-11-01
• 《明阳智能-601615-2020年半年报点评：风机规模效应凸显，占据大兆瓦市场主动权》——2020-09-02
• 《明阳智能-601615-业绩预增公告快评：风机主业利润大幅增长，下半年高增速可期》——2020-07-10
• 《明阳智能-601615-重大事件快评：广东率先支持海风发展，地方龙头获益显著》——2020-05-21

附表：关键财务与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.73	1.59	1.87	2.17	2.27
每股净资产	8.04	9.45	10.44	12.24	14.07
ROE	9%	17%	18%	18%	16%
毛利率	19%	21%	21%	22%	24%
EBIT Margin	9%	11%	12%	12%	14%
EBITDA Margin	11%	14%	14%	15%	18%
P/E	30.03	13.88	11.73	10.12	9.71
P/B	2.74	2.33	2.11	1.80	1.56
EV/EBITDA	30.59	23.35	22.10	19.69	17.41

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）、增持（股价表现优于市场指数10%-20%之间）
• 行业投资评级：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）、中性（行业指数表现介于市场指数±10%之间）、低配（行业指数表现弱于市场指数10%以上）

重要声明

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