20260430-国金证券-明阳智能-601615.SH-静待风机制造盈利弹性释放及欧洲本地化布局落子_4页_1mb

明阳智能 (601615.SH) 总结

核心内容

明阳智能（601615.SH）近期发布了2025年年报及2026年一季报，显示其在风机制造和新能源电站业务方面取得了一定进展。尽管公司整体业绩表现强劲，但部分业务板块仍面临挑战，同时公司正积极布局海外市场，寻求新的增长点。

主要观点

业绩表现

• 2025年营收：381亿元，同比增长40.3%；
• 2025年归母净利润：6.6亿元，同比增长90.7%，但低于此前业绩预告的下限；
• 2026年一季度营收：86.6亿元，同比增长12.5%；
• 2026年一季度归母净利润：0.25亿元，同比下降91.8%，主要受电站转让不及预期影响。

风机制造业务

• 2025年实现风机对外销售规模18.3GW，同比增长69%；
• 陆风和海风分别同比增长78%和25%；
• 风机制造毛利率提升至6.38%，同比增加6.84pct；
• 高价中标项目预计将在2026-2027年陆续交付，风机制造盈利弹性有望持续释放。

电站项目储备

• 2025年实现新能源电站发电收入13.5亿元，同比下降21.7%；
• 实现电站产品销售45.1亿元，同比增长61.4%；
• 受“136号文”影响，电站业务盈利能力承压；
• 截至2025年底，公司在运营新能源电站装机容量约2.1GW，在建装机容量4.5GW，项目储备较为充足。

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为15.7亿元、24.7亿元、32.7亿元；
• 对应PE：分别为23倍、14倍、11倍；
• 维持“买入”评级：基于公司风机制造盈利改善及欧洲本地化布局的预期。

风险提示

• 零部件成本大幅波动；
• 市场竞争加剧；
• 国内海风项目建设进度低于预期；
• 海外贸易政策风险。

比率分析

• 每股收益：2026E为0.693元，2028E为1.446元；
• 每股净资产：2026E为12.114元，2028E为14.145元；
• ROE：2026E为5.72%，2028E为10.22%；
• 净利润增长率：2026E为137.39%，2028E为32.23%；
• P/E：2026E为22.87倍，2028E为10.96倍。

现金流与资产负债

• 经营活动现金净流：2026E为11,379百万元，较之前显著改善；
• 资产负债率：2025年为71.71%，预计2028E降至71.41%；
• 净负债/股东权益：2025年为27.76%，预计2028E降至1.53%。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级比率分析

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