> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 明阳智能 (601615.SH) 总结 ## 核心内容 明阳智能（601615.SH）近期发布了2025年年报及2026年一季报，显示其在风机制造和新能源电站业务方面取得了一定进展。尽管公司整体业绩表现强劲，但部分业务板块仍面临挑战，同时公司正积极布局海外市场，寻求新的增长点。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年营收**：381亿元，同比增长40.3%； - **2025年归母净利润**：6.6亿元，同比增长90.7%，但低于此前业绩预告的下限； - **2026年一季度营收**：86.6亿元，同比增长12.5%； - **2026年一季度归母净利润**：0.25亿元，同比下降91.8%，主要受电站转让不及预期影响。 ### 风机制造业务 - 2025年实现风机对外销售规模18.3GW，同比增长69%； - 陆风和海风分别同比增长78%和25%； - 风机制造毛利率提升至6.38%，同比增加6.84pct； - 高价中标项目预计将在2026-2027年陆续交付，风机制造盈利弹性有望持续释放。 ### 电站项目储备 - 2025年实现新能源电站发电收入13.5亿元，同比下降21.7%； - 实现电站产品销售45.1亿元，同比增长61.4%； - 受“136号文”影响，电站业务盈利能力承压； - 截至2025年底，公司在运营新能源电站装机容量约2.1GW，在建装机容量4.5GW，项目储备较为充足。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为15.7亿元、24.7亿元、32.7亿元； - **对应PE**：分别为23倍、14倍、11倍； - **维持“买入”评级**：基于公司风机制造盈利改善及欧洲本地化布局的预期。 ### 风险提示 - 零部件成本大幅波动； - 市场竞争加剧； - 国内海风项目建设进度低于预期； - 海外贸易政策风险。 ### 比率分析 - **每股收益**：2026E为0.693元，2028E为1.446元； - **每股净资产**：2026E为12.114元，2028E为14.145元； - **ROE**：2026E为5.72%，2028E为10.22%； - **净利润增长率**：2026E为137.39%，2028E为32.23%； - **P/E**：2026E为22.87倍，2028E为10.96倍。 ### 现金流与资产负债 - **经营活动现金净流**：2026E为11,379百万元，较之前显著改善； - **资产负债率**：2025年为71.71%，预计2028E降至71.41%； - **净负债/股东权益**：2025年为27.76%，预计2028E降至1.53%。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 27,859 | 27,158 | 38,095 | 42,724 | 46,410 | 49,183 | | 归母净利润 | 380 | 372 | 698 | 1,561 | 2,468 | 3,265 | ### 现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | -2,592 | -2,403 | -5,555 | 11,379 | 6,375 | 7,047 | | 投资活动现金净流 | -6,132 | -2,055 | -1,885 | -6,156 | -3,087 | -3,087 | | 现金净流量 | 1,481 | 2,147 | -3,977 | 6,990 | 1,297 | 963 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 12,959 | 14,584 | 10,649 | 17,560 | 18,802 | 19,726 | | 资产总计 | 83,861 | 86,795 | 96,854 | 106,235 | 111,534 | 115,638 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 3 | 7 | 11 | 29 | | 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.13 | 1.15 | 1.00 | ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或引用。报告基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。