2018-景气改善下的油服公司多维表现探讨_29页-2mb

机械设备行业总结

核心内容

本报告探讨了机械设备行业，尤其是油服行业在2018年国际油价回暖背景下的多维表现。通过对国际三大油服龙头（斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯）以及国内代表企业（杰瑞股份、安东油田服务）的历史周期复盘，分析了油价波动对行业业绩、股价和估值的影响。

主要观点

油价与行业表现的关系

• 油价滞后于业绩：油价对资本开支的传导存在滞后性，油服企业业绩通常滞后于油价变化。
• 股价与估值即时反映油价变化：油价的边际变化对股价和估值有直接反应，表现出较高的同步性。
• 不同企业表现差异：企业经营特征和成长属性决定了其在油价周期中的表现差异。例如，斯伦贝谢表现出较强的稳定性，而哈利伯顿和贝克休斯则波动性更大。

行业复苏与政策支持

• 油价回暖推动复苏：2017年下半年以来，国际油价持续上涨，推动油服市场复苏。
• 政策驱动国内投资：国内“三桶油”资本开支回暖明显快于全球水平，政策与市场双重拐点推动行业增长。
• 国产化趋势：下游产业更重视核心装备与零部件的国产化，为机械设备企业带来新的机遇。

投资建议

• 推荐企业：建议重点关注报表修复完善、业绩改善明显的能源装备上市公司，如天地科技、杰瑞股份、通源石油、海油工程、郑煤机等。
• 投资逻辑：企业需具备技术溢价、创新能力和轻资产低杠杆模式，以应对不确定性，获得成长溢价。

关键信息

国际油价走势

• 2001-2008年：油价经历完整周期，从低点回升，随后因多种因素断崖下跌。
• 2009-2014年：油价维持在高位，美国页岩油产量爆发，打破供需平衡，导致油价下行。
• 2018年：油价持续上涨，布伦特原油价格突破80美元/桶，WTI价格达70美元/桶以上。

油服企业表现

• 斯伦贝谢：业绩与股价对油价表现出较高同步性，2001-2008年及2009-2014年周期中均体现出业绩滞后于油价，但估值弹性较小，安全边际较高。
• 哈利伯顿：业绩波动较大，估值弹性较高，2011年估值从21倍跌至7倍。
• 贝克休斯：业绩波动性较高，受地缘政治和经济环境影响较大。
• Carrizo：作为页岩油独立企业，表现出更强的股价和估值弹性，累计涨幅显著高于三大油服企业。

国内油服企业表现

• 杰瑞股份：受益于页岩油气开发，业绩和股价表现强劲，但2014年后受“三桶油”资本开支减少影响，业绩下滑。
• 安东油田服务：国内油服龙头，受益于“三桶油”资本开支高峰期，2012年后通过国际化战略拓展海外市场，2018年海外业务占比超过60%。

市场数据

• 2018年8月机械行业数据：
  • 汽车起重机销量：2697台，同比增长60.34%。
  • 叉车销量：51626台，同比增长22.77%。
  • 挖掘机销量：11585台，同比增长32.95%。
  • 石油与天然气开采业固定投资完成额：1586.66亿元，同比增长10.8%。
  • 北美活跃钻机数：860台，较上周减少2台。

投资评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价变动幅度在-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

风险提示

• 国际油价波动：油价的不确定性可能影响企业盈利。
• 宏观经济变化：机械产品需求可能因经济波动而受到影响。
• 原材料价格上升：可能压制企业盈利能力。
• 汇率变化：影响企业海外业务盈利。
• 去产能进度不及预期：可能影响行业整体复苏进程。

结论

机械设备行业在油价回暖和政策支持下表现出持续复苏态势。油服企业业绩虽滞后于油价，但股价和估值能够即时反映油价变化。国内油服企业如杰瑞股份和安东油田服务在油价高位期受益显著，同时通过国际化战略拓展业务。建议投资者关注具备技术优势和成长潜力的企业，同时警惕油价波动、宏观经济变化等风险因素。