20210328-华创证券-_宏观快评_1-2月工业企业利润点评_每周经济观察第12期_利润分配进一步朝上游倾斜_15页_1mb

【宏观快评】工业企业利润进一步向上游倾斜

核心内容概述

本报告分析了2021年1-2月中国工业企业利润数据，并结合当期经济形势与政策环境，对利润分配趋势、行业表现及未来展望进行了点评。同时，对当前经济运行中的多个领域如贸易、资金、地方债、汇率、原油价格等进行了观察与分析。

主要观点

1. 工业企业利润数据简述

• 1-2月规模以上工业企业实现利润总额1.11万亿元，相比2019年两年平均增长 31.2%。
• 利润增速持续上行，去年12月利润增长为 20.1%。
• 库存同比为 8.6%，较前值 7.5% 上升。
• 从量价拆分来看，量价齐升，成本费用率下降，利润率大幅走高，1-2月利润率为 6.6%，为2011年以来新高。

2. 利润分配结构变化

• 上游行业（采矿+制造业） 利润率显著提升至 7.8%，较去年1-2月 3.7% 大幅增长。
• 下游行业 利润率降至 5.9%，低于去年1-2月 3.2%。
• 利润占比方面，上游占比提升至 44.1%，而中下游合计占比降至 48.2%，表明利润进一步向上游倾斜。

3. 利润增速差异分析

• 下游行业 利润增速可能被低估，如纺织服装、皮革制鞋等，两年平均利润增速低于 -10%。
• 中游行业 利润增速可能被高估，如汽车制造（两年平均增速约 27%）和电子设备（约 89%），远低于统计局计算的 131% 和 179%。

4. 利润展望

• 上游行业 受PPI支撑，利润分配仍可能上行。
• 中游行业 在量的支撑下，预计2季度利润偏强。
• 下游行业 仍偏弱，但下半年可能随着消费回暖有所改善。

每周经济观察

（一）需求端

• 汽车零售回暖，3月15日-21日日均零售量达 4.57万辆，高于2019年同期。
• 螺纹消费跳升，3月26日当周表观消费量达 421万吨。
• 地产销售回落，三十大中城市日均销售面积 60.1万平米，但土地溢价率上升至 10.5%。

（二）生产端

• 螺纹产量和价格双升，本周产量达 351万吨，价格进一步上涨。
• 水泥价格上行，全国水泥价格指数环比上涨 2.2%。

（三）通胀与价格

• 菜篮子价格下跌，蔬菜、猪肉价格跌幅较大，但绝对价格仍高于历史水平。
• 国际油价小幅收跌，受苏伊士运河事件影响，短期内波动较大。

（四）资金与利率

• 资金面平稳，DR007收于 2.2192%，国债收益率曲线下行。
• 政策转向信号增强，总量政策可能开始“转弯”，流动性或边际收紧。

（五）地方债发行

• Q2新增地方债高峰或在5月，计划发行 5806亿，其中 专项债占比67%，预计5月为首个高峰。

（六）贸易与汇率

• 外贸集装箱吞吐量加速，3月中旬八大枢纽港口同比增长 19.6%。
• 美元指数走高，人民币中间价承压，跌破 6.53。
• 国际油价波动，IPE布油下跌 0.2%，WTI原油下跌 0.73%。

关键信息

• 利润分配趋势：上游行业盈利能力增强，利润占比提升，下游相对疲弱。
• 行业表现：上游如化工、有色金属冶炼等增速强劲；中游如汽车、电子可能被高估；下游如纺织、家具等增速偏弱。
• 政策影响：碳中和政策对钢铁等行业提出更高要求，地方债发行节奏影响资金市场。
• 市场风险：PPI与CPI剪刀差上行，企业融资意愿增强，但需警惕价格超预期上涨风险。
• 经济信号：汽车、螺纹消费回暖，显示工业需求有所恢复；但下游行业仍需观察。

风险提示

• 工业品价格涨幅超预期。
• 国际局势与疫情反复带来的不确定性。
• 地方债发行节奏与市场流动性变化。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~-20%）
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）

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