20210328-华创证券-1-2月工业企业利润数据点评_债券周报_涨价拓宽的盈利空间_29页_2mb

债券周报总结

核心内容概述

2021年1-2月，工业企业利润累计同比增长179%，较2019年同期增长72.1%。工业企业的营收同比增长45.5%，营业成本同比增长43.5%，显示营收端增速继续高于成本端。上游工业品价格持续上涨，成为利润修复的重要推动力。此外，企业主动补库意愿增强，下游家电、汽车等行业库存维持高位，表明市场对后市预期乐观。

主要观点

1. 涨价因素推动利润修复

• 煤炭行业：受冬季采暖需求及“就地过年”政策影响，煤炭价格持续上涨，利润累计同比增204.4%。
• 有色金属：1-2月有色价格震荡走强，尤其是铜价创近10年新高，利润同比增258.2%。
• 钢铁行业：下游需求与原料成本支撑钢价在高位波动，黑色冶炼业利润同比增271%。
• 石油加工行业：受益于国际油价上涨，石油加工企业由亏转盈，利润增长显著。

2. 企业盈利能力增强

• 1-2月每百元营业收入中的成本下降1.16元，营收利润率提高3.15个百分点。
• 去年亏损企业中有47.2%在1-2月实现盈利，推动工业企业利润增长96.1个百分点。

3. 库存情况

• 截至2月末，规模以上工业企业产成品存货累计值为4.6万亿元，同比增长8.6%。
• 下游家电、汽车等行业延续主动补库，库存水平高于往年同期。
• 钢材、有色金属库存大幅上行，但煤炭、有色库存仍处于低位。

4. 政策跟踪

• 宏观政策：经济增长目标引导市场预期，RCEP协定生效核准已完成。
• 财政政策：减税政策积极落实，受疫情影响较大的行业税收优惠继续延期。
• 货币政策：货政例会未提“不急转弯”，两项直达货币政策工具延长至年底。
• 金融监管：加强地方国企债务风险管控，信用评级行业监管趋严，债务融资工具取消强制评级。
• 房地产调控：多部委联合发文防止经营用途贷款违规流入房地产，排查工作扩至“新一线”城市。

5. 疫情与疫苗进展

• 全球疫情：欧洲、南美和印度疫情明显反弹，美国疫情未进一步恶化。
• 疫苗接种：中国疫苗产量和接种速度加快，美国、欧盟等国家和地区推进疫苗接种计划，但短期内供应短缺问题依然存在。

6. 海外货币政策

• 部分发达国家央行开始逐步退出紧急货币工具，美联储提及未来减少债券购买。
• 欧盟、英国、德国等国家推出企业或医疗救助计划，全球货币政策逐步恢复常态。

关键信息

• 1-2月工业企业利润大幅增长，主要得益于涨价因素和“就地过年”带来的生产效率提升。
• 有色、煤炭、钢铁等上游行业利润修复显著，未来或继续维持高位。
• 下游行业如家电、汽车库存处于高位，显示厂商对后市乐观。
• 货币政策保持宽松，但逐步向常态化过渡。
• 中国疫苗产量和接种速度加快，全球疫苗供应逐步恢复。
• 海外疫情反复，部分国家防疫政策分化，影响全球经济复苏节奏。

风险提示

• 工业企业利润超预期回升，需警惕后续价格波动对下游盈利空间的影响。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】国企信用风险如何应对？——信用周报20210320》
• 《【华创固收】油价明显回调，关注供地“两集中”的影响——每周高频跟踪20210321》
• 《【华创固收】地方债重启在即，需关注的几点增量信息——利率周报20210321》
• 《【华创固收】分红季来临，正股利润分配如何影响平价？——可转债周报20210321》
• 《【华创固收】工业高频走强，关注运河停摆的潜在影响——每周高频跟踪20210327》

图表目录（摘要）

• 图表2：1-2月累计利润总额同比增速升至179%
• 图表3：制造业利润修复速度明显超过其他两类行业
• 图表4：1-2月有色品种价格震荡走强
• 图表5：1-2月钢铁价格先下后上
• 图表7：上游行业利润累计同比增速表现
• 图表8：中游行业利润累计同比增速表现
• 图表9：下游行业利润累计同比增速表现
• 图表10：1-2月每百元收入中的成本明显下降
• 图表12：1-2月产成品处于主动累库阶段
• 图表13：1-2月产成品库存明显高于往年同期
• 图表16：1-2月主要有色品种库存均明显下降
• 图表17：1-2月空调库存维持高位，同比增速大幅回升
• 图表18：货政例会未提“不急转弯”，房地产信贷管控继续趋严
• 图表19：截至3月25日，全球各国疫苗接种规模
• 图表20：截至3月25日，全球各国每日接种疫苗数量
• 图表22：全球新增病例快速上升，欧洲疫情继续反弹，美国疫情未进一步恶化
• 图表23：日本疫情继续反弹，德国和法国疫情均明显反弹，英国疫情传播速度放缓
• 图表24：印度和南美疫情大幅反弹，非洲疫情传播速度相对缓慢
• 图表25：巴西疫情快速反弹，秘鲁、哥伦比亚和智利疫情也有所恶化
• 图表26：欧洲防疫措施出现分化
• 图表27：海外多国出台救助计划，全球货币政策逐步恢复常态

附：图表说明

• 图表1：基数效应下，营收、成本累计增速大幅回升
• 图表21：全球疫苗生产和接种有序推进
• 图表28：活跃券与老券利差仍在较低位置
• 图表29：国债期货和国开现券收涨
• 图表30：公开市场操作
• 图表31：资金情绪指数
• 图表32：国债净融资大幅下行
• 图表33：地方债净融资维持低位
• 图表34：政金债净融资小幅下行
• 图表35：同业存单净融资小幅上行
• 图表36：国债收益率曲线变化
• 图表37：国开债收益率曲线变化
• 图表38：国债期限利差变动
• 图表39：国开期限利差变动
• 图表40：10年期国债与国开隐含税率
• 图表41：5年期国债与国开隐含税率
• 图表42：信用债合计发行、偿还和净融资
• 图表43：城投债周度发行、偿还和净融资
• 图表44：各品种净融资额
• 图表45：发行等级分布
• 图表46：发行期限分布
• 图表47：发行企业性质分布
• 图表48：发行行业分布
• 图表49：取消发行额
• 图表50：周度取消发行或发行失败
• 图表51：银行间信用债成交金额
• 图表52：交易所信用债成交金额
• 图表53：中短票据收益率及信用利差周变化
• 图表54：中短票据收益率分位数
• 图表55：中短票据信用利差分位数
• 图表56：城投债收益率及信用利差周变化
• 图表57：城投债收益率分位数
• 图表58：城投债信用利差分位数
• 图表59：中短票据期限利差变动
• 图表60：城投债期限利差变动
• 图表61：中短票据等级利差变动
• 图表62：城投债等级利差变动
• 图表63：主体评级下调
• 图表64：主体评级上调