20210328-中国银河-1-2月工业企业利润点评_中上游行业利润上行_密集型出口产品利润走低_5页_832kb

2021年1-2月工业企业利润总结

核心内容

2021年1-2月，我国工业企业利润总额达到11,140.1亿元，同比增长178.9%，较2019年2月上行57.4%。利润增速依然较高，主要得益于生产销售的旺盛和出口的大幅增长。然而，部分行业利润增速出现放缓，特别是劳动密集型产品出口利润率下降，以及棉花争端对棉纺织行业的影响。同时，产成品库存增速上升，显示库存消化不理想，订单减少。

主要观点

1. 利润上行主要驱动因素

• 生产销售旺盛：规模以上工业企业增加值增速大幅超预期，出口创历史新高，推动企业生产积极性。
• 价格因素：工业产成品出厂价格PPI同比上涨1.7%，环比上涨0.8%，预计上半年价格仍将继续上行。
• 成本收入比：1-2月成本收入比为120.6%，利润收入比为6.6%，高于五年平均水平。

2. 上下游利润格局变化

• 上游行业利润快速增长：由于原材料成本上升，上游行业利润总额占比达到8.9%，挤压了下游行业利润。
• 中游行业利润稳定：中游行业利润占比为36.5%，高于2019年平均水平。
• 下游行业利润下降：下游行业利润占比降至54.6%，劳动密集型产品出口利润率下滑，影响未来出口增长。

3. 行业景气度分析

• 中上游行业景气度较高：化学纤维制造业景气度最高，黑色产业链（包括黑色金属矿采选、延压业）表现亮眼，但未来需求仍需观察。
• 下游行业分化明显：仪器仪表、计算机、通信和其他电子设备行业景气度最佳；造纸、汽车行业需进一步验证；医药制造业保持较高景气度。

关键信息

• 出口情况：1-2月出口创历史新高，但劳动密集型产品利润率不及2019年开年。
• 库存变化：产成品库存增速为8.6%，比上月上升1.1个百分点，显示库存消化不理想。
• 需求预期：黑色产业链需求受基建下行和房地产不确定性影响，未来需求预期不明朗。
• 利润格局：上中下游利润格局与2018年最为相似，上游利润增速较快，下游利润增速放缓。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 从业时间：2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年分别获得第二名

评级标准

行业评级体系

评级	说明
推荐	行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
谨慎推荐	行业指数超越基准指数平均回报
中性	行业指数与基准指数平均回报相当
回避	行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

公司评级体系

评级	说明
推荐	公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
谨慎推荐	公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
中性	公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
回避	公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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