商贸零售行业线下零售板块23Q3总结：盈利能力仍在恢复，渠道变革持续进行_16页_830kb

下线零售板块23Q3总结及投资建议

核心内容

消费复苏与市场表现

• 社零复苏：2023年3-5月社零增速较高，6-10月增速回落，但8-10月连续三月改善，9月、10月增速超预期，体现出消费的稳步复苏。
• 消费意愿与能力：目前消费意愿、收入、就业的消费者信心指数和2019年以来的峰值相比仍处于较低水平，显示消费者预期仍较弱。
• 市场表现：年初至2023年11月15日，申万商贸零售行业累计下跌26.5%，排名申万一级行业第31名。其中旅游零售板块跌幅最大，达-55.2%。

板块整体业绩回顾

• 营收与利润：2023Q1-3线下零售板块实现营收4108.46亿元，同比+1.2%；归母净利润95.99亿元，同比-5.8%。
• 盈利能力：费用控制较好，降本增效成果显现。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5% /4.0% /0.2% /2.1%，同比-0.7 /-0.1 /+0.0 /-0.1pct；毛利率为21.2%，同比-0.7pct；净利率为2.3%，同比-0.2pct。

主要观点

百货及多业态零售板块

• 业绩表现：Q3业绩表现有所回落，剔除翠微股份后，百货板块营收同比+1.5% /+14.0% /+3.6%，归母净利润同比-23.8% /+143.8% /+114.3%。
• 趋势变化：注重存量调改和新渠道开拓，如线上、团购等；性价比消费表现突出，王府井、百联奥莱业务均好于百货、购物中心业务。

超市板块

• 营收与利润：2023Q1/Q2/Q3营收同比-13.4% /-15.0% /-10.7%，归母净利润+13.3% /亏损扩大0.5亿元 /亏损减少2.9亿元。
• 盈利能力改善：Q3营收环比改善，盈利改善主要得益于门店优化和经营效率提升；家家悦、永辉等龙头公司开始试水新业态，如临期产品折扣店、量贩零食店、会员折扣店等。

关键信息

估值情况

• 板块PE：截至2023年11月15日，商贸零售行业PE（ttm）为30.3倍，高于19年以来的平均水平26.3倍。
• 子行业估值：贸易、一般零售、专业连锁、互联网电商、旅游零售分别为21.3倍、28.4倍、33.8倍、39.1倍、35.5倍，旅游零售板块估值低于历史水平。

渠道变革趋势

• 新业态兴起：临期产品折扣店、量贩零食店、会员折扣店等新业态快速补位，如好特卖、零食很忙、Costco、山姆、盒马等。
• 龙头布局：家家悦、永辉、大润发等公司开始试水新业态，依托供应链、数字化、会员体系等优势，有望在渠道变革中突围。

投资建议

主线1：关注地方国企、行业龙头并购整合机会

• 理由：零售公司现金流充沛，区域性小企业生存状况不佳，为龙头整合带来机遇；在国企改革背景下，地方性国企有较大的利润和市值提升诉求；消费复苏缓慢，公司有扩张第二增长曲线的想法；监管层阶段性收紧IPO，消费类标的或影响更大。
• 建议关注：百联股份、王府井、重庆百货、小商品城、天虹股份等。

主线2：关注出海&性价比消费高景气赛道

• 理由：经济弱复苏环境下，估值提升催化有限，建议关注业绩确定性较强、自身α显著的公司。
• 建议关注：
  • 小商品城：前三季度营收79.1亿元，同比+25.1%；归母净利润23.2亿元，同比+43.0%；公司市场经营业务成长性强，新业务如品牌出海、数据资产变现等有望带来利润增量。
  • 名创优品：当前零售板块稀缺的同店高增+快速扩店+出海逻辑标的；Q3业绩有望超预期，IP战略推动商品结构优化，提升复购率、连带率、利润率。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑，零售行业经营将面临压力。
• 行业竞争加剧：线下业态丰富，线上直播电商等模式快速发展，竞争加剧可能对盈利能力造成负面影响。
• 消费信心恢复不及预期：若居民消费信心恢复进程较慢，将影响需求释放，导致线下零售业态销售疲软。

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