商贸零售行业2021年春季策略报告：掘金消费“首尾”机会和渠道变革，布局高成长性渠道-20210226-光大证券-36页_1mb

商贸零售行业2021年春季策略报告总结

核心内容

2021年春季策略报告聚焦于商贸零售行业在疫情后复苏及消费分化背景下的机会挖掘，重点分析了消费M型特征、渠道变革及高成长性渠道的布局策略。报告指出，疫情对不同收入群体的消费影响呈现明显分化，高端奢侈品和高性价比产品在2021年有望迎来增长机会。

主要观点

1. 疫情影响下品类表现分化，八月以来整体呈迅速恢复趋势

• 2020年受疫情影响，社消增速大幅下滑，但自8月起，增速逐渐回正，消费市场开始快速复苏。
• 必选品（如粮油食品、饮料类）仍保持正增长，而可选品（如金银珠宝、纺织服装、家具）在疫情后出现较大降幅，但下半年已显著恢复。
• 2020年1-12月社消总额同比下降3.9%，但12月同比增速达到4.6%，显示复苏迹象明显。

2. 消费M型特征日益明显，把握细分领域机会

• 疫情对低收入家庭消费影响更大，而高收入家庭消费能力相对稳定，推动奢侈品及高性价比产品的需求增长。
• 奢侈品市场复苏速度快于全球水平，中国有望成为奢侈品公司主要增量来源。
• 快消品中高端产品增速显著高于中端产品，显示消费分化的加剧。

3. 推荐标的：关注珠宝复苏、一线城市龙头百货、高景气专业渠道三大主线

• 珠宝复苏：老凤祥、潮宏基、华致酒行等公司受益于金价上行及婚庆需求回升。
• 一线城市龙头百货：王府井、首商股份等公司受益于免税牌照及国企改革预期。
• 高景气专业渠道：酒类专业渠道受益于白酒行业高景气度，具备保真优价优势。

关键信息

珠宝行业

• 老凤祥：黄金产品占比高，受益于避险需求增长及金价上行预期，2021年EPS预测为3.38元，维持“买入”评级。
• 潮宏基：通过加盟制快速下沉低线市场，主打K金产品，形成差异化竞争，EPS预测为0.23元，维持“买入”评级。
• 华致酒行：构建全渠道营销网络，与茅台、五粮液等知名酒企合作紧密，EPS预测为0.99元，维持“买入”评级。

一线城市百货

• 王府井：已获得免税牌照，正推进离岛、口岸、市内免税项目，有望成为双轮驱动增长模式，EPS预测为0.47元，维持“买入”评级。
• 首商股份：受益于国改预期，安全边际较高，EPS预测为0.47元，维持“买入”评级。

高性价比产品

• 名创优品：以“好量+好价”为核心竞争力，95%产品价格低于50元，具备快速迭代能力。
• Manner咖啡：主打高性价比，客单价控制在15-20元，通过环保政策提升品牌形象，实现快速扩张。

风险提示

• 居民消费需求增速未达预期：若居民消费能力未明显提升，可能影响整体行业增长。
• 地产后周期影响部分细分行业收入增速：部分依赖房地产的细分行业可能受到拖累。
• 渠道变革冲击高于预期：线上线下融合趋势可能对传统商业模式带来较大挑战。
• 免税执照申请进度低于预期：部分公司可能因政策限制未能及时获得免税牌照。
• 商誉减值风险：部分公司因并购或扩张可能面临商誉减值压力。

未来展望

• 随着疫情逐步受控，线下消费恢复加速，叠加低基数效应，可选品消费有望在2021年迎来增长。
• 直播电商等线上营销工具的普及，推动了渠道变革，为品牌商和渠道商带来新的增长机遇。
• 奢侈品和高性价比产品分别代表了消费M型特征的“首”与“尾”，具备高成长潜力。
• 国企改革、免税牌照布局及渠道下沉将成为推动行业增长的重要因素。

结论

报告指出，2021年商贸零售行业在疫情后呈现复苏迹象，消费M型特征明显，建议关注珠宝复苏、一线龙头百货及高景气专业渠道三大主线。同时，需警惕消费增速、地产周期及渠道变革带来的潜在风险。