20170829-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_15页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为2017年8月29日的海外研究部晨会纪要，分析了多家港股公司的上半年业绩表现、财务状况、行业影响及投资评级。报告涵盖了国药控股、民生银行、兴业太阳能、中广核电力、三江化工、比亚迪、比亚迪电子和三生制药等公司的详细分析。

主要观点与关键信息

国药控股 (1099HK, 中性, HK$36.50)

• 财务表现：17年上半年收入1,378亿元（+8.65% YoY），净利润27.7亿元（+9.04% YoY），占全年预期的55%。
• 分销收入：增速从14.5%降至9.1%，略快于行业平均8%。
• 两票制影响：8个省份已严格执行，预计未来18个月内将全国铺开，调拨业务占比21%，未来可能影响分销收入增速。
• 经营现金流：净流出111亿元，较去年净流入14亿元显著恶化。
• 资产负债表：应收账款天数上升至104天，净负债率升至39.4%。
• 毛利率：提升0.26个百分点至6.91%，受益于纯销业务占比上升。
• 费用率：销售和管理费用率降至3.79%，创历史新低。
• 评级：维持中性评级，目标价36.5港币，对应15.6倍18年市盈率，上涨空间为9%。

民生银行 (1988HK, 减持, HK$7.08)

• 业绩表现：上半年净利281亿元（+3.2% YoY），净息差降至1.40%。
• 资本充足率：从11.7%升至11.9%，核心一级资本充足率升至9.2%。
• 不良贷款：不良率升至1.69%，拨备覆盖率降至153%。
• 融资能力：银行间负债占比降至32%，仍高于行业平均水平。
• 资产扩张：高风险行业贷款占比稳定在27%，高于行业平均的19%。
• 股权斗争：安邦仍为第一大股东，持股15.54%；泛海控股持股4.61%。
• 评级：维持减持评级，目标价7.08港币，对应0.56倍17年PB，下行空间为11%。

兴业太阳能 (750HK, 减持, HK$2.29)

• 财务表现：上半年收入29亿元（+6.9% YoY），净利润7998万元（-74.7% YoY）。
• 业务表现：主营业务稳定，太阳能EPC业务增长22%。
• 毛利率：从21.2%降至20.8%，主要因甲醇价格上涨。
• 成本压力：光伏组件价格上涨，预计对下半年毛利率造成负面影响。
• 负债率：上半年负债率76.8%，较去年底下降。
• 评级：维持减持评级，目标价2.29港币，下跌空间15.2%。

中广核电力 (1816HK, 中性, HK$2.20)

• 财务表现：上半年收入214亿元（+41.9% YoY），净利润61亿元（+63.5% YoY）。
• 收入结构：核电业务收入206亿元（+45.5% YoY），其他收益达14亿元。
• 电价调整：宁德3号机组上网电价下调，但防城港机组上调，预计对全年净利润贡献800万至1000万元。
• 资产负债表：现金及等价物下降，应收款项增加。
• 评级：上调评级至中性，目标价2.20港币，对应8.5倍17年PE，上涨空间7%。

三江化工 (2198HK, 买入, HK$3.60)

• 财务表现：上半年收入42亿元（+45.4% YoY），净利润1.82亿元（+2.7% YoY）。
• 产品价格：环氧乙烷、乙二醇和聚丙烯平均售价分别上涨23.3%、43.4%和42.6%。
• 毛利率：从10.1%降至8.4%，主要因甲醇价格上涨。
• 成本下降：甲醇价格在三月后回落，预计对下半年毛利率有积极影响。
• 评级：维持买入评级，目标价3.60港币，上涨空间22%。

比亚迪 (1211HK, 增持, HK$54)

• 财务表现：上半年总收入438亿元（+0.2% YoY），净利17.2亿元（-23.8% YoY）。
• 收入结构：新能源汽车收入156亿元（35.5%），手机部件收入180亿元（41.0%）。
• 毛利率：从19.5%降至18.64%，主要因新能源补贴下降和光伏亏损。
• 业务恢复：新能源汽车销量在2Q17环比增长197%，预计全年销量13万台。
• 手机部件：增长强劲，预计18年仍保持稳健增长。
• 评级：维持增持评级，目标价54港币，上涨空间10.7%。

比亚迪电子 (285HK, 买入, HK$27)

• 财务表现：上半年收入175亿元，净利润13.3亿元，高于市场预期。
• 订单增长：三星S8订单推动业绩，预计三季度安卓订单将带来增长。
• 产能提升：预计下半年采购2500台CNC，提升利用率。
• 评级：维持买入评级，目标价27港币，上涨空间为17.2%。

三生制药 (1530HK, 买入, HK$12.80)

• 财务表现：上半年净利润3.93亿元（+37% YoY），符合预期。
• 核心产品：益赛普销售增长43%，特比澳增长21.5%。
• 医保目录：部分省份提前执行新版医保目录，对益赛普和特比澳有积极影响。
• 研发进展：有望在18年下半年获得CFDA批准。
• 评级：维持买入评级，目标价12.8港币，上涨空间28%。

总结

该报告对多家港股公司进行了详细分析，涵盖财务表现、业务发展、政策影响及未来展望。整体来看，部分公司如国药控股、中广核电力、三江化工和比亚迪电子表现较为稳健，而民生银行和兴业太阳能则面临一定的挑战。分析师根据各公司具体情况，调整了盈利预测、目标价及投资评级，提供了较为全面的市场判断。