20170327-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_18页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为2017年3月27日海外研究部晨会纪要，包含对多家港股上市公司的分析，涵盖医药、金融、能源、房地产及医疗健康行业。各分析师对不同公司的财务表现、市场前景、政策影响及未来预测进行了详细分析，并给出相应的投资评级和目标价。

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丽珠医药 (1513 HK)

主要观点

• 2016年净利润同比增长26%至7.84亿元，略高于预期。
• 扣非净利润同比增长27%至6.82亿元，符合预期。
• 收入同比增长15.6%至76.5亿元，主要由参芪扶正和壹丽安等产品拉动。
• 毛利率上升3个百分点至64.1%，主要得益于高毛利产品销售占比提升。

关键信息

• 参芪扶正：增速放缓，16年增长9.3%，因医保目录限制，预计17年增长6%，18年下降15%，19年下降10%。
• 壹丽安：销售快速增长，16年增长52%，预计17年增长60%，18年和19年分别增长50%。
• 原料药和中间体业务：收入同比增长14.5%，毛利率提升4.4个百分点至19.2%，预计未来三年保持5%复合增长。
• 投资评级：维持增持评级，目标价由54港币下调至49港币，对应26倍17年市盈率和24倍18年市盈率，上涨空间10%。

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国药控股 (1099 HK)

主要观点

• 2016年净利润同比增长23.2%至46.5亿元，符合市场预期。
• 扣非净利润同比增长17%，主要得益于收入增长和费用率下降。
• 分销收入增长13.3%，总营收增长13%，但利润率因政策影响出现下滑。

关键信息

• 利润率：16年经营利润率下降至3.95%，预计未来三年恢复至4.01%、4.06%和4.11%。
• 分销收入：预计17年增长12%，18年增长10%，19年增长8%。
• 应收账款天数：预计未来三年将维持稳定，难以继续压缩。
• 投资评级：下调至中性，目标价由42港币降至39港币，上涨空间4%。

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华润凤凰医疗 (1515 HK)

主要观点

• 16年收入增长11.7%，净利润亏损15.1亿元，但核心净利润增长29%。
• 医院业务增长稳健，部分医院收入增长显著。
• 政策变化（如“两票制”）可能对供应链业务产生影响。

关键信息

• 医院增长：健宫医院增长4.5%，IOT医院增长10.5%-17.7%。
• 医院网络扩张：预计至2019年，来自华润医院的管理费和供应链业务收入将占公司总收入的29%。
• 北京医疗改革：将实施“零加成”和“两票制”，影响公司现有供应链模式。
• 投资评级：下调至中性，目标价维持11.2港币，上涨空间6%。

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招商银行 (3968 HK)

主要观点

• 2016年净利润增长7.6%至621亿元，基本每股收益增长至2.46元。
• 零售业务优势显著，非利息收入占比上升至31%。
• 资本充足率提升，融资能力较强。

关键信息

• 零售业务：零售贷款占比提升至47%，高于行业平均。
• 资本结构：核心一级资本充足率和总资本充足率分别提升至11.5%和13.3%。
• 估值：当前股价对应约9.88倍17年PE，目标价上调至23.69港币，上涨空间12%。
• 投资评级：上调至增持，目标价为23.69港币，对应1.1倍17年PB。

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长飞光纤光缆 (6869 HK)

主要观点

• 2016年收入增长20.4%，净利润增长22.7%，基本每股收益增长15.7%。
• 光缆需求稳定，反倾销政策可能带来一定保护。

关键信息

• 光缆需求：预计未来三年将保持10-20%增长，长飞市场份额持续上升。
• 光缆价格：市场价为120元/芯公里，预计不会大幅下滑。
• 投资评级：维持买入评级，目标价22.5港币。

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Livzon (1513 HK)

主要观点

• 16年净利润增长26%，略超预期，核心净利润增长27%。
• 产品结构变化，部分高毛利产品增长放缓，部分产品增长显著。

关键信息

• 参芪扶正：受医保限制影响，预计17年增长6%，18年下降15%，19年下降10%。
• 壹丽安：销售快速增长，预计17年增长60%，18年和19年分别增长50%。
• 原料药业务：收入增长14.5%，毛利率提升4.4个百分点，预计未来三年保持5%复合增长。
• 投资评级：维持Outperform，目标价由54港币降至49港币，上涨空间10%。

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华电福新 (816 HK)

主要观点

• 16年收入增长3.4%，净利润增长6.3%，低于预期。
• 水电业务表现强劲，火电受煤炭销售下滑影响。

关键信息

• 水电：16年发电量增长49%，预计17年回归正常水平。
• 风电：受限电问题影响，但预计随着政策改善，问题将缓解。
• 核电：福清核电站和三门核电站将贡献显著利润。
• 投资评级：维持增持，目标价由2.05港币上调至2.10港币，上涨空间12%。

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中国建材 (3323 HK)

主要观点

• 16年净利润增长4%，核心净利润增长15%。
• 水泥和混凝土业务毛利率回升，显示行业复苏迹象。

关键信息

• 水泥和混凝土：销量和价格均有所提升，毛利率回升。
• 净负债：总净负债上升，杠杆率提高，财务负担加重。
• 投资评级：维持增持，目标价上调至6.05港币，对应11%上行空间。

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龙湖地产 (960 HK)

主要观点

• 16年合约销售金额增长62%，权益合约销售增长40%，销售均价增长10%。
• 土地储备优化，销售回款率保持在90%以上，财务稳健。

关键信息

• 土储优化：2016年土地购置费用增长120%，但土地成本控制良好。
• 销售增长：预计2017年合约销售金额增长25%，目标价上调至16.80港币。
• 投资评级：维持买入评级，目标价16.80港币，对应22%上行空间。

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总结

本报告对多家港股公司进行了分析，涵盖医药、金融、能源及房地产等领域。主要关注点包括：

• 医药行业：产品结构变化、医保政策影响、毛利率提升及销售增长情况。
• 金融行业：零售业务优势、资本充足率、非利息收入增长及估值变化。
• 能源行业：水电与火电业务对比、风电限电问题及核电增长预期。
• 房地产行业：销售增长、土储优化及市场扩张策略。

各公司投资评级和目标价均有不同程度的调整，反映了对市场环境和公司未来发展的预期。