20170607-东北证券-南方航空-600029.SH-国际航空枢纽建设持续推进_旺季业绩弹性值得期待_24页_1mb

南方航空深度报告总结

核心内容

南方航空（600029）是国内机队规模与旅客运输量最大的航空公司，截至2016年底，其机队规模达702架，位列亚洲第一。公司依托广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大核心枢纽，构建了覆盖国内外的航线网络，特别是在东南亚、澳洲等国际航线具有显著优势。公司还通过与美航的战略合作，加速国际化进程，同时受益于北京新机场的建设，有望提升市场份额。

主要观点

• 机队规模与市场地位：南航是国内机队规模与旅客运输量最大的航空公司，拥有全球领先的航线网络，连接177个国家和地区，是国内首家加入国际航空联盟的航空公司。
• 国际航线优势：南航在东南亚、澳洲航线具有优势，受益于出境游热潮及中澳旅游年政策，同时拓展欧美市场，提升国际航线收益。
• 国内航线复苏：随着国内经济复苏，南航国内航线需求显著回升，客座率持续提升，国内运力占比最高，业绩弹性较大。
• 混改与战略合作：南航与美航达成战略合作，引入战略投资，推动国际业务发展；同时，北京新机场建设将为公司带来新的发展机遇。
• 盈利预测与投资建议：预计南航2017-2019年EPS分别为0.55元、0.65元、0.74元，对应PE分别为16x、13x、12x，给予“增持”评级。

关键信息

机队规模与航线布局

• 机队规模：截至2016年底，南航机队规模为702架，居三大航之首。
• 航线网络：公司以广州、北京、乌鲁木齐、重庆为核心枢纽，布局国内外航线，国际航线主要面向澳洲、东南亚、欧美等地区。
• 国际航线发展：南航通过“广州之路”战略，强化中转业务，拓展第六航权市场，2016年国际中转人次达345万，同比增长19%。

市场与需求分析

• 国内需求回暖：2017Q1南航国内RPK增速达12.5%，高于2016年同期，国内航线复苏明显。
• 国际需求回落：2016年国际航线RPK增速达22.7%，但2017Q1增速降至15.1%，主要受运力调整及汇率因素影响。
• 供需改善：南航在2015-2017Q1期间，供需剪刀差持续为正，整体客座率提升显著，17Q1达到82.6%。

财务与成本分析

• 营收与利润：2016年南航实现营业收入1147.92亿元，同比增长2.98%；归属于母公司净利润为50.55亿元，同比增长31.3%。
• 油价影响：2017年油价中枢预计为50美元，油价影响将逐季改善，公司通过优化负债币种结构，降低汇率敏感度。
• 费用管控：公司通过“提直降代”策略，销售费用同比下降9.59%；财务费用同比下降25.4%，受益于汇兑改善。

发展机遇与未来展望

• 北京新机场：南航将搬迁至北京新机场，有望承接40%的旅客业务量，预计2025年旅客吞吐量达2880万人次，占首都机场2016年旅客吞吐量的30.5%。
• 白云机场T2投产：2018年白云机场T2航站楼投产，南航将受益于主基地产能释放，提升中转效率和服务品质。
• 混改加速：南航与美航的战略合作将推动公司国际业务拓展，提升盈利能力。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.55元、0.65元、0.74元，对应PE分别为16x、13x、12x。
• 投资评级：给予“增持”评级，认为航空业未来3年仍将保持相对较高景气，南航国内线占比高，业绩弹性在三大航中最大。

风险提示

• 运力投放超出预期：可能导致供需失衡，影响盈利。
• 需求增长低于预期：可能影响客座率及收入增长。
• 油价大幅上涨：增加航油成本，压缩利润空间。
• 人民币汇率波动：可能影响汇兑损益，影响财务费用。

财务摘要

股票数据

盈利预测与投资建议

• 未来3年景气度：航空业仍将保持较高景气，南航受益于国内航空市场高增长，业绩弹性最大。
• EPS预测：2017年0.55元，2018年0.65元，2019年0.74元。
• PE预测：2017年16x，2018年13x，2019年12x。

总结

南方航空凭借庞大的机队规模和完善的航线网络，在国内和国际航空市场均占据重要地位。公司通过优化运营、引入战略投资、拓展国际航线及搬迁至北京新机场等举措，持续提升盈利能力。未来三年，随着国内经济复苏和航空需求增长，南航有望实现业绩的显著提升，投资建议为“增持”。