20130327-中国银河-富安娜-002327.SZ-经营特征稳健_大环境影响2013年增速预期_12页_1mb

富安娜公司研究报告总结

核心内容概览

富安娜（002327.SZ）是一家在纺织服装行业具有稳健经营特征的公司，其2012年度业绩表现良好，收入17.76亿元，同比增长22.21%；营业利润3.49亿元，同比增长30.70%；净利润2.61亿元，同比增长26.07%。公司表现出色，2012年年报高转增，同时分红预案显示公司对股东回报的重视。公司对2013年业绩预期较为保守，预计销售同比增长10-15%，净利润增长10-18%。

主要观点

1. 渠道表现

• 新型渠道（电商+团购）：2012年实现销售收入2.23亿元，同比增长117.34%，成为增长亮点。
• 线下渠道：2012年线下渠道收入15.5亿元，同比增长15%。其中，加盟渠道同比增长约14%，而直营渠道增长约18%。
• 同店增长：直营渠道同店零售收入小幅增长，表明公司品牌建设和终端零售管理成效显著；而加盟渠道同店出库下滑约5%，反映出公司对经销商压货压力较小。

2. 财务表现

• 毛利率：2012年毛利率为48.85%，较上年小幅提升1.41个百分点，主要得益于非实体业务毛利率较高及直营增速高于加盟。
• 费用率：销售费用和管理费用率与上年基本持平，销售费用增长21.56%，管理费用增长22.72%，费用增长与收入增长同步。
• 经营性现金流：2012年经营性现金流净额为4.5亿元，显示出公司经营的稳健性。
• 财务报表质量：存货较上年下降0.8亿元，应收账款仅增长10%，应付账款增长0.85亿元，整体财务状况良好。

3. 高管激励

• 公司自2009年上市以来，已对中高层管理人员实施多次股权激励，2012年已有部分高管减持，但整体减持压力可控。
• 2013年公司高管激励计划行权条件显示，公司需在2013年实现净利润增长27%，这可能是未来业绩增长的一个挑战。

4. 盈利预测

• 2013年预计收入20.25亿元，同比增长13.96%；净利润3.04亿元，同比增长16.7%。
• 2014年预计收入23.6亿元，同比增长16.5%；净利润3.59亿元，同比增长18.4%。
• 当前股价对应估值为18.8倍（2013年）和15.9倍（2014年），估值相对合理。

关键信息

1. 产品与市场策略

• 产品特色：富安娜以产品风格鲜明和设计感强著称，经济环境不佳时仍能保持稳定增长。
• 产品升级：逐步淘汰低附加值产品（如荞麦枕、蚊帐），提升产品价位和设计感。
• 终端零售管理：注重零售管理，通过街店和直营店的布局，提升品牌影响力和销售能力。
• 差异化经营：强调线下渠道的差异化和专业化，以应对电商冲击。

2. 渠道与销售表现

• 北京市场：2012年北京地区零售额接近5000万元，街店数量稳步增长，占零售额约三分之一。
• 电商策略：线上品牌圣之花将加强设计感，未来将专注于电商品牌，与主品牌富安娜区分开。
• 租售比控制：街边店租售比控制在3-3.5倍，保持盈利平衡。

3. 库存与销售策略

• 库存管控：2012年加大库存清理力度，超一年库龄的产品打折处理，库存压力小。
• 销售节奏：2012年销售增长集中在四季度，2013年预计1月和2月增长较快，3月和4月面临销售压力。

4. 对房地产和经济环境的看法

• 房地产影响：房地产虽有影响，但并非直接决定家纺销售，真正影响销售的是消费者的居住需求和生活品质提升。
• 经济环境：富安娜在经济环境不佳时仍能保持稳健增长，得益于其产品特色和品牌影响力。

评级与估值

• 分析师评级：维持“推荐”评级，认为公司经营稳健、品牌把控力强、终端管理能力突出。
• 估值倍数：当前股价对应PE为18.8倍（2013年）和15.9倍（2014年），EV/EBITDA分别为13.4倍和9.3倍，PB为3.8倍，显示公司具备一定的投资价值。

总结

富安娜在2012年表现出稳健的经营特征和良好的财务表现，其产品特色鲜明、终端管理能力强，且对电商和房地产影响有清晰的战略应对。公司对2013年业绩预期较为务实，但其稳健增长模式和品牌优势仍使其具备长期投资价值。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来增长潜力和盈利能力值得期待。