20190927-安信证券-镍的新时代_44页_5mb

镍产业新时代分析总结

核心内容概述

镍产业正面临新的发展周期，主要受到新能源汽车产业崛起和印尼禁矿政策的影响。新能源汽车三元动力电池对硫酸镍的需求增长，将推动镍进入新时代，预计2019-2021年全球镍将出现持续短缺，缺口分别达到10万吨、11万吨和13万吨。与此同时，印尼和菲律宾的政策变化也对镍矿供应造成较大影响，红土镍矿和硫化镍矿分别对应不锈钢和金属镍及镍盐的需求，形成“两元供应、两元需求”的格局。

主要观点

• 新能源汽车带动镍需求增长：全球电动汽车保有量快速增长，预计2030年全球电动汽车保有量将接近1.3亿辆，动力电池对镍的需求将显著上升，2030年电池用镍需求有望从目前的3%提升至37%。
• 印尼禁矿政策影响全球供应：印尼作为全球最大的镍矿供应国，其禁矿政策导致镍矿进口大幅减少，短期内加剧供需矛盾。印尼禁矿后，镍铁产量迅速增长，但红土镍矿湿法工艺投资大、周期长，短期内难以大规模放量。
• 菲律宾环保政策压制镍矿供给：菲律宾是全球第二大镍矿供应国，但环保政策趋严，导致其产量下滑，未来增长空间有限。
• 不锈钢需求稳定增长：不锈钢仍是镍消费的主导领域，占总消费量的71%。中国和印尼不锈钢产能持续扩张，预计2019-2021年CAGR为6%，对镍需求持续增加。
• 硫化镍矿供给收缩：硫化镍矿长期开采导致资源储量下降，产量逐年减少，2018年主产国产量同比分别下降1%、24%和9%，未来难以支撑新能源对镍的需求增长。

关键信息

镍供需变化

• 全球镍供需格局：2019-2021年全球镍将出现持续短缺，缺口分别为10万吨、11万吨和13万吨。
• 不锈钢需求：2018年全球不锈钢产量达5,073万吨，同比增长5.5%，中国是全球最大不锈钢生产国和消费国，产量占全球53%。
• 新能源汽车需求：2018年全球电动汽车保有量达540万辆，预计2019年纯电动汽车销量占比将达69%，2030年动力电池对镍的需求有望超过89万吨。

政策影响

• 印尼禁矿政策：2014年和2020年两次禁矿，分别针对不锈钢和新能源产业，导致镍矿进口大幅减少，迫使中国镍铁产能向印尼转移。
• 菲律宾环保政策：菲律宾镍矿产量因环保限制而下降，未来增长空间有限，但可能借印尼禁矿契机进行扩张。

工艺与成本

• 红土镍矿湿法工艺：投资大、建设周期长，单位投资额高，如马达加斯加Ambabovy项目投资额达55亿美元。
• 硫化镍矿火法工艺：成本较低，但产量下降，导致硫酸镍供应紧张。

镍产业链布局

• 中国企业布局印尼：青山集团、宁波力勤、青岛中程、华友钴业、盛屯矿业、格林美等企业在印尼布局镍铁和湿法项目，以增强在新能源产业链中的竞争力。

风险提示

1. 新能源汽车动力电池对镍的需求不及预期；
2. 不锈钢增速不及预期；
3. 硫化镍矿和红土镍矿供给超出预期。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 维持评级：维持

首选股票与目标价

• 目标价：未明确给出
• 首选股票：未明确给出

图表与数据

• 图1：镍矿主要分为硫化矿和红土矿，红土矿主要分布在赤道周围；
• 图2：全球镍资源储量相对集中；
• 图3：2018年印尼储量大幅增长；
• 图4：前六大镍生产国占全球镍矿产量76%；
• 图5：全球镍矿产量增量主要来自菲律宾和印尼；
• 图6：全球镍资源静态可开采年限维持在40年水平；
• 图7：2018年各国储采比对比；
• 图8：镍产业链示意图；
• 图9：2007年红土镍矿成为不锈钢主要原料后，镍价开启十年下跌；
• 图10：全球镍矿储量以红土镍矿为主；
• 图11：红土镍矿代替硫化镍矿成为镍主要供应矿种；
• 图12：NCM622向NCM811电池转型需镍量提升16%；
• 图13：电动汽车2030年市占率有望超过17%；
• 图14：2030年动力电池对镍的需求有望超过89万吨；
• 图15：2030年电池用镍需求占比有望从3%提升到37%；
• 图16：随着新能源对镍需求的加大，镍的需求即将进入新时代；
• 图17：红土镍矿主产国产量持续攀升；
• 图18：红土镍矿处于土壤表层易于开采；
• 图19：印尼禁矿重要时间点；
• 图20：我国2007-2013年进口量快速增长；
• 图21：印尼禁矿后，我国进口量迅速下降；
• 图22：2014年印尼禁矿出口政策造成产量大幅下滑；
• 图23：2017年印尼放宽禁令后镍矿出口数量迅速上升；
• 图24：2018年中国从印尼进口镍矿比例为32%；
• 图25：因环保政策影响，菲律宾产量下滑；
• 图26：菲律宾出口呈现明显下滑趋势；
• 图27：印尼禁矿之后镍铁产量高速增长；
• 图28：印尼禁矿之后镍资源以镍铁形式大量出口；
• 图29：印尼占中国镍铁进口量高达65%；
• 图30：2015年后印尼成为中国镍铁主要进口国；
• 图31：不锈钢是镍最大消费领域；
• 图32：不锈钢下游消费需求分布；
• 图33：全球不锈钢粗钢产量增量主要来自中国；
• 图34：中国是全球最大不锈钢粗钢生产国；
• 图35：中国不锈钢产能复合增速达到16%；
• 图36：中国不锈钢表观消费量复合增速达到11%；
• 图37：300系不锈钢是不锈钢主力品种；
• 图38：国内佛山和无锡两地库存不断创下新高；
• 图39：中国和印尼不锈钢产量以平均每年100万吨的速度增长；
• 图40：硫化镍矿是硫酸镍生产主要原料来源；
• 图41：硫化镍矿主产国产量持续下行；
• 图42：全球前三大供应商硫化镍矿产量呈下降趋势；
• 图43：硫化镍矿投资持续下降；
• 图44：全球镍矿供应中46%进入金属镍及镍盐领域；
• 图45：镍中间产品产量呈下降趋势；
• 图46：红土镍矿冶炼成本更高；
• 图47：全球精炼镍产品中仅约19%适合生产硫酸镍；
• 图48：中国55%硫酸镍原料来自镍中间产品；
• 图49：2014年开始全球硫酸镍产量迅猛增长；
• 图50：我国硫酸镍净进口量持续上涨；
• 图51：我国新能源车2013-2017年复合增长率达到164%；
• 图52：我国新能源汽车销量占比有望逐步提高；
• 图53：我国三元动力电池需镍量持续增长；
• 图54：我国三元前驱体占硫酸镍消费比例达到55%；
• 图55：二元供应，二元需求，两条路径；
• 图56：国内不锈钢粗钢镍原料需要配比一定量电解镍；
• 图57：镍铁/电解镍价格比影响原料的选择；
• 图58：2020年国内镍铁需求和供给推演；
• 图59：2007年以来库存上涨，LME价格持续回落；
• 图60：硫酸镍折镍金属与电解镍之间的价格持续维持升水；
• 图61：2017年以来全球库存出现显著回落；
• 图62：国内港口库存从2014年开始回落；
• 图63：电池占镍消费领域逐步提升；
• 图64：全球硫酸镍指数型的需求增长有望拉开供需缺口；
• 图65：硫酸镍短期的缺口将由镍豆和中间产品补充；
• 图66：全球硫化矿供给已不能满足非镍铁领域需求；
• 图67：全球镍供需缺口逐渐扩大；
• 图68：红土镍矿大量转成镍中间产品供给新能源车需求；
• 图69：青山重要二级子公司；
• 图70：青岛中程海外矿业布局；
• 图71：友山镍业股权结构。

表格数据

• 表1：全球部分国家和地区2020-2030年电动汽车目标；
• 表2：2017年至今印尼镍矿出口配额批准详细情况；
• 表3：杜特尔特总统上台后对镍矿山实施严格的环保督查；
• 表4：印尼主要镍铁项目产能产量情况；
• 表5：中国2019-2020年计划新增不锈钢粗钢产能；
• 表6：印尼2019及未来计划新增不锈钢粗钢产能；
• 表7：主要不锈钢产品含镍量；
• 表8：红土镍矿加压浸出工艺投资额巨大；
• 表9：印尼近期规划的红土镍矿湿法项目；
• 表10：全球动力电池需求比例测算；
• 表11：全球硫酸镍需求测算；
• 表12：全球镍需求测算；
• 表13：全球硫酸镍供需平衡表；
• 表14：全球金属镍和镍盐供需平衡表；
• 表15：全球镍供需平衡表；
• 表16：印尼有关镍产业布局涉及主要上市公司；
• 表17：青山印尼镍产业产能情况；
• 表18：力勤矿业印尼镍产业产能情况；
• 表19：青岛中程印尼镍矿资源；
• 表20：华越公司各股东股权比例；
• 表21：华友钴业印尼镍产业产能情况；
• 表22：盛屯矿业印尼镍产业产能情况；
• 表23：青美邦新能源公司股东出资金额及持股比例；
• 表24：格林美印尼镍产业产能情况。