镍钴行业：镍的新时代-20190927-安信证券-44页_3mb

镍产业新时代分析总结

核心内容

2019年镍产业迎来新时代，新能源汽车产业的快速发展有望重新打开镍的需求空间，驱动镍价上涨。同时，印尼和菲律宾的矿业政策变化对红土镍矿供应造成显著影响，导致全球镍供应结构发生调整。此外，不锈钢作为镍消费的主导领域，其需求持续增长，而硫化镍矿供给边际走弱，进一步加剧供需错配。本文从镍价趋势、供应结构、需求变化、政策影响及风险提示等方面对镍产业进行深入分析。

主要观点

• 新能源汽车需求增长：随着电动汽车保有量的快速增长，三元动力电池对硫酸镍的需求显著增加，预计2021年需求将达24万吨，CAGR近60%，有望成为仅次于不锈钢的第二大镍消费领域。
• 不锈钢需求稳定增长：不锈钢长期占据镍消费的主导地位，2018年全球不锈钢产量达5,073万吨，同比增长5.5%，预计2019-2021年CAGR为6%，持续拉动镍需求。
• 红土镍矿供应主导：红土镍矿已成为全球镍供应的主要来源，2018年占全球供应的67%，红土镍矿工艺推动不锈钢产业快速发展。
• 印尼禁矿政策影响：印尼两次禁矿政策对全球镍矿供应造成冲击，短期内压制了红土镍矿出口，中长期则可能加速湿法镍产能释放。
• 菲律宾环保政策压制：菲律宾因环保政策趋严，镍矿产量持续下降，短期内难以恢复，成为红土镍矿供应的重要潜在补充。

关键信息

镍价格趋势

• 镍价自2007年起进入长达十年的下跌周期，主要由于红土镍矿替代硫化镍矿成为不锈钢主要原料。
• 随着新能源汽车需求的增加，预计2019-2021年全球镍将出现持续短缺，缺口分别达到10万吨、11万吨和13万吨。
• 镍价有望在2020年中左右出现上涨趋势，主要由供需缺口支撑。

供应结构变化

• 红土镍矿：全球镍矿产量中约60%来自红土镍矿，主要分布在赤道附近的国家如印尼、菲律宾等。
• 硫化镍矿：全球约40%的镍矿为硫化矿，近年来产量持续下降，传统矿山资源禀赋变差，供给边际走弱。
• 印尼政策影响：印尼禁矿政策导致其镍矿出口大幅减少，镍铁产量却显著增长，成为全球镍铁出口大国。
• 菲律宾政策影响：菲律宾环保政策趋严，镍矿产量下滑，短期内难以恢复，成为红土镍矿供应的重要潜在补充。

需求变化

• 不锈钢需求：全球不锈钢产量持续增长，2018年产量达5,073万吨，占镍总消费的71%，预计2019-2021年CAGR为6%。
• 新能源汽车需求：预计到2030年，全球电动汽车保有量将接近1.3亿辆，动力电池对镍的需求将达89万吨，占比从3%提升至37%。
• 电池用镍需求：三元动力电池对镍的需求快速增长，2018年需求为6万吨，预计2021年将达24万吨。

产业链布局

• 中国企业布局印尼：青山集团、宁波力勤、青岛中程、华友钴业、盛屯矿业、格林美等企业在印尼积极布局镍铁和湿法镍项目，以抢占新能源产业链的上游原料端。
• 印尼镍铁产能增长：印尼镍铁产量自2014年起迅速增长，2018年产量达34万吨，预计未来将继续放量。

风险提示

• 新能源汽车动力电池对镍的需求不及预期。
• 不锈钢需求增速不及预期。
• 硫化镍矿和红土镍矿供给超出预期。

供需错配与未来展望

• 两元供需格局：全球镍产业呈现两元供应、两元需求的格局，红土镍矿主要供应不锈钢，硫化镍矿主要供应金属镍及镍盐。
• 短期供需缺口：印尼禁矿政策短期内压制镍矿供应，导致供需缺口，支撑镍价上涨。
• 长期需求增长：新能源产业对镍的需求有望持续增长，拉大金属镍和镍盐供需缺口，推动镍价进入新的上行通道。

图表与数据支持

• 全球镍资源储量相对集中，印尼为最大供应国。
• 红土镍矿产量逐年上升，成为全球镍供应主要来源。
• 不锈钢需求稳定增长，2019-2021年CAGR为6%。
• 新能源汽车需求快速增长，预计2030年动力电池对镍需求达89万吨。
• 镍中间产品产量下降，湿法工艺投资大、周期长，短期内难以大规模扩张。
• 印尼禁矿后，镍铁产量增长迅速，成为主要镍出口形式。
• 中国对镍进口依赖度高，印尼为最大进口来源国。

总结

镍产业正迎来新的发展阶段，新能源汽车的崛起成为镍需求增长的重要引擎，而印尼和菲律宾的政策变化则对供应端造成显著影响。短期内，由于印尼禁矿政策，全球镍供需将出现缺口，支撑镍价上涨；中长期，随着新能源汽车的持续发展，镍需求将进一步扩大，推动行业进入新的增长周期。具备在印尼资本输出能力的企业将在新能源产业链中占据有利位置，提升其在未来市场中的话语权。