深度报告-20210407-德邦证券-雅克科技-002409.SZ-深度报告_国产半导体材料霸主_打造一体化业务平台_43页_4mb

雅克科技（002409.SZ）深度分析总结

核心内容概述

雅克科技是一家以电子材料为主、LNG保温绝热材料为辅的半导体材料平台型企业，公司原为阻燃剂龙头，通过一系列并购和转型，成功进入半导体材料领域。公司主要业务涵盖前驱体SOD、光刻胶、电子特气、硅微粉及LDS设备等，是国内高端半导体材料国产化的重要推动者。

主要观点

• 雅克科技通过外延并购和业务转型，已形成半导体材料一体化平台，成为解决国内战略新兴材料“卡脖子”问题的领军企业。
• 随着全球晶圆产业向中国大陆迁移，以及下游芯片需求的快速增长，我国高端半导体材料国产化进程加快，公司作为龙头企业将显著受益。
• 公司通过收购UP Chemical、科美特、华飞电子及设立合资企业，实现了在半导体前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉及LDS设备等关键领域的布局。
• 公司自主研发的LNG聚氨酯保温板材打破海外垄断，成为国内唯一一家专供LNG船只的保温绝缘材料企业，订单充沛，市场前景广阔。

关键信息

股票数据

• 总股本：462.85百万股
• 流通A股：243.76百万股
• 52周内股价区间：29.28-72.05元
• 总市值：27,933.21百万元
• 总资产：5,677.96百万元
• 每股净资产：9.98元

投资建议

• 预计公司2020-2022年每股收益分别为0.92、1.27和1.77元
• 对应PE分别为65、47和34倍
• 参考CS化学制品板块当前平均106倍PE水平，公司半导体材料平台优势显著，给予“买入”评级

风险提示

• 下游需求不及预期
• 外汇波动风险
• 扩产项目进度不及预期
• 新客户拓展不及预期

财务表现

营收与净利润增长

• 2015-2019年，公司营收从10.06亿元增长至18.32亿元，CAGR为12.75%
• 2017-2019年，公司营收同比增速分别为26.66%、36.58%、18.42%
• 2015-2019年，公司归母净利润从9028万元增长至3.12亿元，CAGR为28.14%
• 2020年前三季度，公司营收16.85亿元，同比增长23.72%；归母净利润3.45亿元，同比增长85.17%

毛利率与净利率

• 2020前三季度，公司销售毛利率为37.13%，销售净利率为20.42%
• 电子材料业务占比持续上升，2019年电子材料营收占比达57.26%

研发投入

• 研发费用从2015年的4851万元增长至2019年的9819万元，CAGR为19.27%
• 研发费率由4.32%提升至5.36%，增长1.04个百分点

行业趋势与市场分析

半导体材料市场

• 全球晶圆制造材料市场份额从2011年的50%提升至2019年的63.1%
• 我国晶圆制造材料销售额复合增速为18.3%，显著高于封装材料的9.18%
• 2019年我国半导体材料市场规模占全球比重达16.67%，排名全球第三

产业链迁移与需求增长

• 2018年中国大陆晶圆产能占全球12.5%，预计2022年将达17.15%
• 2018-2022年，中国硅晶圆产能年均复合增长率达14%，远高于全球的5.3%
• 全球晶圆产能预计从2018年的1945万片/月增长至2022年的2391万片/月，增长22.93%

LCD产业转移

• 2017年中国大陆成为全球最大的LCD产能地区，占比达42%
• 2020年一季度中国大陆LCD产能占比达52%
• 全球LCD产业持续向中国大陆转移，预计2023年中国企业市占率将达58%

公司战略布局

前驱体SOD

• 公司通过收购UP Chemical，填补国内前驱体高端材料空白
• UP Chemical是全球领先的前驱体制造商，主要应用于CVD和ALD工艺
• 公司SOD产品打破德国默克垄断，成为全球三家稳定量产企业之一

光刻胶

• 公司通过收购LG化学彩胶事业部和韩国COTEM，实现彩色光刻胶、TFT-PR光刻胶及辅助材料的布局
• 全球彩色光刻胶市场CR5达80%以上，主要由日韩企业主导
• 公司在2020年启动宜兴国产化项目，预计光刻胶产能达19680吨/年，配套试剂产能达90000吨/年

电子特气

• 公司收购成都科美特，布局六氟化硫、四氟化碳等电子特气
• 电子特气是半导体制造的关键材料，应用于沉积、刻蚀、掺杂等环节
• 公司计划扩产3500吨电子级六氟化硫和800吨四氟化碳，提升市场占有率

硅微粉

• 公司通过收购华飞电子，布局硅微粉业务
• 硅微粉主要用于封装领域，国内主要厂商包括联瑞新材、华飞电子、重庆锦艺
• 公司硅微粉产品应用于SK海力士、三星电子等国际大厂

LNG业务

• 公司自主研发的LNG聚氨酯保温板材打破海外垄断，成为国内唯一一家专供LNG船只的材料企业
• 公司与江南造船厂、沪东造船厂合作，手握大量订单
• 随着LNG需求快速增长，公司业绩有望进一步增厚

技术与市场壁垒

• 技术壁垒：光刻胶、电子特气等产品纯度要求高，工艺复杂，技术门槛高
• 客户认证壁垒：客户认证周期长，通常为1-2年，且一旦合作客户粘性高
• 资质壁垒：电子特气属于危险化学品，对生产、存储、运输、销售均有严格资质要求

未来展望

• 雅克科技凭借强大的技术实力和完善的产业链布局，有望在半导体材料领域持续领先
• 公司通过持续并购和扩产，实现业务快速扩张，提升市场占有率
• 随着国产替代进程的加快，公司有望在高端材料市场获得更大发展空间
• LNG业务作为补充，为公司提供稳定的业绩增长点