深度报告-20230422-国盛证券-雅克科技-002409.SZ-前驱体核心供应商_新材料布局驱动多维增长_26页_2mb

[报告标题]：雅克科技（002409SZ）深度报告（2023年04月22日）

摘要

雅克科技通过外延并购和业务转型，从阻燃剂领域向电子材料布局，成为半导体前驱体、电子特气、光刻胶等关键材料的重要供应商。公司核心客户包括SK海力士、LG显示、京东方等全球龙头，客户资源优质。产业升级与全球电子需求驱动，电子材料业务呈现高速增长态势，未来成长空间较大。同时，LNG运输船订单增长为公司复合板材业务提供新的增长点。

一、客户资源与电子材料布局

• 公司背景：雅克科技专注电子材料领域多年，通过外延并购逐步建立半导体前驱体、电子特气、光刻胶、硅微粉等产业链。
• 核心产品：
  • 半导体前驱体：与SK海力士深度合作，受益于3D堆叠、HBM、先进制程需求。
  • OLED光刻胶：入局全球OLED头部厂商供应链。
  • 电子特气：瞄准国内60亿市场规模，国产化替代空间大。
  • 球形硅微粉：国产化率不足，高端市场爆发式增长。
  • LNG复合板材：LNG运输船订单激增，全球竞争力增强。

二、关键行业趋势

1. 半导体前驱体需求爆发

   • 全球ALD/CVD前驱体市场2021年达139亿美元，2022年预计增长12%；制程进阶（如7nm以下）和存储3D堆叠（HBM、3D NAND）是主要驱动力。
   • SK海力士量产出货HBM3，雅克作为UPChemical第一大股东西藏品分享受益。

2. 面板产业东移与国产替代

   • LCD产能向中国大陆转移，2020年大陆市占55%；OLED市场份额持续提升，国产OLED光刻胶面临加速替代机遇。
   • LCD封装领域电子特气国产化率低，存在千亿级替代空间。

3. LNG复合板材增长潜力

   • 全球LNG贸易量年增45%，我国进口量持续增长，LNG运输船新签订单激增，2022年达180艘。
   • 雅克为国内唯一复合板材供应商，核心技术壁垒高。

三、财务预测与估值

• 营收与利润：

  • 2022—2024年营收预计分别为426亿、603亿、759亿元，净利润分别为56亿、88亿、117亿元，复合增长率90%以上。
  • 估值PE分别为562倍、355倍、267倍，行业对比估值较低。

• 产品结构：

  • 半导体化学材料增速超50%，光刻胶配套试剂成为第二大业务，硅微粉国产扶持政策利好。

四、风险提示

1. 下游需求不及预期
2. 竞争格局恶化
3. 产能释放节奏不及预期

附录：公司产品细节、市场比例图表、行业发展趋势等。