有色金属行业十问稀土：再次共同见证“中国有稀土”的年代，维持行业“增持”评级-20211011-中泰证券-20页_1mb

稀土行业深度分析总结

核心内容概述

本报告围绕2021年9月以来稀土板块的波动，分析了市场关心的10个问题，探讨了国内稀土指标变化、海外供给情况、价格走势、需求结构、政策导向、232调查影响、磁材企业盈利情况以及龙头公司估值等方面，旨在为投资者提供全面的行业洞察，并维持行业“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 稀土增量看中国，国内指标变化趋势

• 轻稀土有序放开，中重稀土继续严控：2021年稀土矿总量控制指标为168,000吨REO，较2020年增加28,000吨REO，其中轻稀土矿增加28,000吨REO，中重稀土离子矿保持不变。
• 指标分配向北方稀土倾斜：北方稀土获得全年稀土矿指标100,350吨REO，占增量指标的96%，预计未来指标将继续向其倾斜。
• 北方稀土市占率提升：预计其市占率将从22%提升至40%，轻稀土龙头地位进一步强化。

2. 海外稀土供给情况

• 缅甸矿进口受限：由于疫情和政局不稳定，缅甸矿进口量大幅下降，短期难以恢复，其对轻稀土供应贡献约10%，对中重稀土贡献达40%-50%。
• 美国矿复产缓慢：Mountain Pass矿山已恢复生产，设计年产能4万吨REO，但分离厂建设尚未完成，短期内产能有限。
• Lynas产能受限：其Mount Weld矿山为独居石类型，含有放射性，需建设专用设施处理放射性废物，短期内无扩产计划。

3. 稀土高价对需求的影响

• 下游承接能力强：尽管稀土价格大幅上涨，但下游企业（如风电、新能源汽车）对稀土的接受能力较强，成本占比不高。
• 新能源汽车拉动需求：新能源汽车对高性能钕铁硼需求占比已提升至10%，预计到2025年将达27.4%。
• “铁氧体反替代”效应不再：因能耗标准提升，空调领域不再面临类似2011年的替代压力。

4. 需求结构变化

• 新能源车成为重要需求来源：全球新能源车销量达到500-600万辆，是2015年的10倍左右。
• “绿电”需求主导：风电、工业电机等“双碳”相关领域推动稀土需求，预计未来三年供不应求。

5. 行业库存水平

• 库存处于历史低位：国内生产商氧化镨钕库存从2020年初的11,025吨降至3,000吨左右。
• 磁材企业备货周期缩短：中小磁材企业库存在1个月左右，甚至出现零库存周转。

6. 国家政策导向

• 稀土为战略资源：被多国列为关键矿产资源，具有重要战略意义。
• 政策加强管控：《稀土管理条例（征求意见稿）》明确继续实行总量指标控制，未取得核准不得投资建设稀土开采和冶炼分离项目。

7. 美国232调查影响

• 对稀土永磁需求影响有限：2020年我国对美出口稀土永磁占总出口的14%，国内总产量的2.5%。
• 凸显稀土永磁战略地位：广泛应用于国家安全系统和关键基础设施，我国占据全球85%以上供给。

8. 稀土价格走势判断

• 短期价格上行：供需格局为“需求增+供给缩+低库存”，价格易涨难跌，Q4旺季订单将推动价格继续上涨。
• 中期价格维持高位：供给格局重塑，需求进入中长期景气周期，未来三年供不应求，周期振幅变小，价格管理更加有序。

9. 磁材企业受益于涨价周期

• 钕铁硼价格滞后于稀土价格：通常滞后约一个季度，且毛利率随稀土价格上涨而扩大。
• 盈利改善明显：如2010-2011年、2017年、2020年至今的周期中，钕铁硼企业利润显著提升。

10. 龙头公司估值分析

• 北方稀土估值偏低：2022年业绩对应PE仅为17X，明显低于可对比公司，合理PE估值或应回归30-40X。
• “量价齐升”重塑估值：预计未来北方稀土年均复合增速达30%-40%，价格稳步上涨，估值有望提升。

风险提示

• 下游需求不及预期：稀土需求结构分散，受多因素影响。
• 政策变动风险：稀土行业对政策敏感，可能影响供需结构。
• 疫情风险：国内外疫情反复可能影响供应链稳定性。
• 需求测算偏差：报告基于假设，存在实际偏差风险。
• 数据更新滞后：部分数据未及时更新，可能影响分析准确性。

投资评级

• 股票评级：增持（预期未来6-12个月内涨幅在5%-15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6-12个月内涨幅在10%以上）。

结论

当前稀土行业处于供需紧平衡状态，政策导向明确，海外供给受限，新能源汽车、风电等下游需求持续增长。北方稀土作为国内主要供给方，市占率有望提升，估值重塑在即。尽管存在一定的风险因素，但整体行业前景良好，建议投资者增持。