十问稀土：再次共同见证“中国有稀土”的年代，维持行业“增持”评级_20页_1mb

稀土行业深度分析报告总结

核心内容概览

本报告围绕稀土行业当前的市场关注点，系统分析了供需格局、政策导向、价格走势、磁材企业受益情况及龙头公司估值变化，旨在为投资者提供全面的行业洞察。

主要观点与关键信息

1. 稀土增量与国内指标变化

• 轻稀土有序放开，中重稀土继续严控：2021年稀土矿总量控制指标为168,000吨REO，较2020年增加28,000吨REO，其中轻稀土矿增加28,000吨REO，中重稀土离子矿保持不变。
• 指标分配更加倾向于北方稀土：北方稀土获得全年稀土矿指标100,350吨REO，占增量的96%，预计未来指标仍将继续向其倾斜，市占率将从22%提升至40%。

2. 海外稀土新增供给情况

• 缅甸矿进口受阻：由于疫情和政局不稳定，缅甸矿进口大幅减少，预计短期内难以恢复。缅甸矿占轻稀土供应量的10%，中重稀土供应量的40%以上。
• 美国矿进展缓慢：Mountain Pass（MP）矿山设计年产能为4万吨REO，目前产能已爬坡至满产，但其分离厂建设仍需至2023年完成，短期内无新增产能。
• Lynas产能受限：Lynas旗下Mount Weld矿山产能约25,000吨REO/年，利用率约75%，短期无扩产计划，且面临放射性处理和分离厂建设的挑战。

3. 稀土高价对需求的影响

• 下游承接能力强：稀土作为添加剂材料，成本占比低，即使价格上涨，下游企业仍有较强接受能力。
• 成本占比测算：以氧化镨钕60万元/吨、氧化镝250万元/吨计算，风电领域稀土成本占比约5.5%，新能源汽车、消费电子等领域成本占比不足1个点。

4. 需求结构变化

• 新能源汽车需求显著增长：预计2021年全球新能源车销量达500-600万辆，是15年的10倍，新能源汽车对稀土需求占比有望从10%提升至20%以上。
• “绿电”需求主导：风电、工业电机等在“双碳”政策推动下，永磁直驱化趋势明显，稀土需求将进入中长期景气周期。

5. 行业库存水平

• 库存处于历史低位：国内生产商氧化镨钕库存从2020年初的11,025吨降至当前约3,000吨。
• 磁材企业库存低：磁材企业正常备货周期为3个月，目前中小磁材企业库存在1个月左右，甚至出现零库存周转。

6. 国家政策导向

• 稀土是战略资源：被中美欧等多国列为关键矿产资源，具备重要战略意义。
• 《稀土管理条例》：明确国内将继续实行稀土总量指标控制，未取得核准不得投资建设稀土开采、冶炼分离项目，强调环保与资源保护。

7. 美国232调查影响

• 对稀土永磁出口影响有限：2020年我国对美出口稀土永磁占总出口的14%，占国内总产量的2.5%。
• 凸显稀土的战略地位：钕铁硼广泛应用于国家安全系统和关键基础设施，我国占据全球85%以上的供给，海外仅有少数企业具备生产能力。

8. 稀土价格走势判断

• 短期价格仍有上涨动力：当前供需格局为“需求增+供给缩+低库存”，价格易涨难跌。
• 中期价格维持高位上涨：未来三年稀土需求将供不应求，且稀土整合进程加快，供应管理将更加有序，价格波动将被抑制。

9. 磁材企业受益情况

• 磁材价格滞后于稀土价格：钕铁硼价格通常滞后稀土价格一个季度，且毛利率在稀土价格上涨期间有放大效应。
• 历史数据支持：2010-2011年、2017年、2020年稀土价格上涨周期中，磁材企业利润显著改善。

10. 龙头公司估值分析

• 北方稀土估值低位：2022年业绩对应PE仅为17X，明显低于可对比公司，合理PE估值或应回归30-40X。
• 未来增长预期：北方稀土预计年均复合增速达30-40%，配合价格稳步上涨，“量价齐升”将推动估值重塑。

风险提示

• 下游需求不及预期：稀土应用广泛，但各行业需求受多种因素影响，存在不达预期风险。
• 产业政策变动风险：政策对稀土行业影响较大，可能对供需结构造成冲击。
• 疫情反复风险：国内外疫情是全球经济复苏的最大不稳定因素。
• 需求测算偏差风险：报告基于一定假设，实际需求可能有偏差。
• 数据更新滞后风险：使用公开资料，可能存在信息更新不及时的问题。

投资评级

• 股票评级：增持（预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对基准指数涨幅在10%以上）。

结论

当前稀土行业处于“中国有稀土”的年代，国内指标持续向北方稀土倾斜，海外供给受限，新能源车及“绿电”需求显著增长，稀土价格有望维持高位上涨，磁材企业受益明显，北方稀土估值有望重塑。整体行业维持低库存，具备较强的上涨动力，但需关注政策、疫情及需求变化等风险因素。