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钢铁行业分析总结

核心内容概览

本文档分析了2021年四季度钢铁行业的走势，围绕五个核心问题展开：四季度钢铁是否有行情、供给收缩是否具有持续性、未来钢价怎么走、钢铁的合理估值区间在哪、钢铁行情能持续多久。文档结合了历史数据、当前市场动态和未来预测，为投资者提供了行业投资参考。

主要观点与关键信息

1. 四季度钢铁是否有行情

• 历史表现：2000年至2020年，钢铁板块四季度有约57.14%的概率录得正收益，平均涨幅为2.25%。
• 月度趋势：11月和12月的平均涨幅分别为2.57%和2.75%，相对收益明显高于10月。
• 三季报行情：尽管9月钢铁板块回调，但三季度吨钢毛利表现良好，尤其短流程产品如螺纹钢、冷轧、热轧的吨毛利仍在扩大，因此10月可关注三季报行情。
• 产品分化：四季度建材预计强于板材，因供给收缩和需求保持稳定。

2. 供给收缩是否具有持续性

• 政策因素：
  • 能耗双控：部分省市已加大限产力度，钢铁产量进一步下降。
  • 碳中和与碳达峰：钢铁行业需完成产量不增目标，预计9~12月月均产量需减少1500万吨以上。
  • 冬季限产：生态环境部发布限产方案，覆盖60多个城市，限产规模可能更大。
• 历史对比：往年秋冬季限产效果不明显，但今年减产力度加大，预计四季度钢铁基本面将显著改善。
• 需求影响：限产可能暂时推迟下游需求，但需求仍在，未来可能出现“淡季不淡”的情况。

3. 未来钢价怎么走？

• 行业逻辑：钢价受吨钢毛利影响显著，毛利扩大则钢价上涨。
• 成本与需求：当前铁矿石价格回落至2020年初水平，双焦价格仍在高位，钢坯成本维持高位。
• 情景分析：
  • 情景一（15%）：供给和需求均收缩10%，钢价、矿价抵抗性下跌。
  • 情景二（35%）：供给收缩10%，需求收缩5%，钢价大幅上涨，矿价反弹。
  • 情景三（50%）：供给收缩5-10%，需求收缩5%，钢价宽幅震荡，矿价波动。
• 展望：随着双焦价格高位回落，钢企利润或重回扩张，四季度吨钢盈利有望创年内新高。

4. 钢铁的合理估值区间在哪？

• 历史估值：钢铁板块平均PE为30.38X，剔除高PE样本后平均为19.06X；平均PB为1.67X。
• 当前估值：截至文档发布日，钢铁板块PE为10.19X，PB为1.35X，处于相对历史底部区间。
• 海外对比：海外四家钢铁公司（美国钢铁、纽柯钢铁、钢铁动力、浦项制铁）平均PE为15.84X。
• 合理区间：综合历史数据和海外估值，钢铁股的合理估值区间为15-20X。

5. 钢铁行情能持续多久？

• 毛利驱动：吨钢毛利扩大是行情持续的关键因素，当前毛利未进一步扩大，但预计随着双焦价格回落，毛利将再次扩大。
• 行情展望：四季度行情有望延续，预计持续至明年上半年。

风险提示

• 宏观经济修复不及预期
• 全球通胀水平超预期
• 矿石增产不达预期
• 新冠疫苗研制、接种进展低于预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）。
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）。

结论

综合来看，四季度钢铁行业基本面有望持续改善，供给收缩趋势明确，钢价或在双焦价格回落和需求支撑下保持高位。当前估值处于历史低位，合理区间在15-20X，投资机会值得关注。行情预计可延续至明年上半年，但需关注宏观经济、全球通胀、矿石增产及政策执行等风险因素。