20260123-紫金天风-燃料油周报_先抑后扬_地缘与裂差共舞_31页_13mb

先抑后扬：地缘与裂差共舞 - 2026年1月23日燃料油周报总结

核心观点

• 高硫燃料油：市场情绪受伊朗地缘局势影响，价格先抑后扬，周内累计上涨1.8%。但伊朗出口并未实质性中断，后续亚洲市场仍面临供应过剩压力。
• 低硫燃料油：价格偏空，低硫供给增加，裂差承压。出口配额与往年持平，但配额转换影响实际出口量。

主要观点与关键信息

高硫燃料油

• 核心观点：中性偏空
  • 伊朗地缘冲突引发市场担忧，推动HSFO现货价格走强，贴水由负转正。
  • 供应端：伊朗HSFO出口减少4万吨，委内瑞拉HSFO出口增加，美国对委内瑞拉制裁导致其对美出口增加，委油逐步进入全球供应，推动HSFO供应增加。
  • 需求端：印度、中国、西北欧需求增加，但冬季发电需求下降，天然气替代加速，短期需求支撑减弱。
  • 价格与裂差：380CST现货贴水回升，裂差上涨至-5美元/桶，但上涨空间有限。
  • 库存与窗口：新加坡HSFO库存下降，亚洲燃料油窗口无成交。

低硫燃料油

• 核心观点：偏空
  • 科威特AI-Zour炼厂恢复运行，低硫供给增加，新加坡低硫供应整体充裕。
  • 需求端：亚洲船燃需求疲软，1-2月为航运淡季，低硫裂差承压。
  • 价格与裂差：低硫裂差对Brent维持低位震荡，裂差承压。
  • 中国低硫出口：1月保税低硫排产小幅增加，但受配额限制，出口量仍受制约。

本周关注点

• 伊朗地缘冲突：伊朗HSFO出口减少，对中国出口降幅达22%，但未出现实质性断供。
• Vitol准备从委内瑞拉出口燃料油：委内瑞拉HSFO出口增加，美国对委内瑞拉制裁导致其对美出口增加，委油逐步进入全球供应。
• 亚洲燃料油窗口无成交：1月亚洲高硫窗口共100KT+130KB，低硫窗口共60KT，整体供应宽松。

供需基本面

高硫燃料油

• 俄罗斯出口持稳：周均出口47万吨，维持常态化产出，HSFO作为炼厂原料的产出逻辑减弱。
• 中东出口小幅下降：伊朗减量，伊拉克增量，沙特和科威特炼厂开工率回升至90%-92%。
• 拉美出口环比下滑：委内瑞拉HSFO出口6.8万吨，墨西哥出口持稳。
• 中国地炼需求未增：炼厂优先使用原油，HSFO作为低成本原料需求未明显增加。

低硫燃料油

• 科威特AI-Zour炼厂重启：1月低硫供应增加，新加坡低硫库存高位去化。
• 巴西出口回落：部分炼厂转向柴油生产，LSFO出口预计减少25万吨。
• 中国低硫出口配额：2026年第一批配额为800万吨，与往年持平。
• 配额转换：中石化和中石油转换低硫配额为成品油配额，预计2026年转换规模达100-120万吨。

需求分析

• 燃烧发电淡季：HSFO发电需求处于冬季低位，需求环比下降25%-30%，同比下降10%-15%。
• 脱硫塔安装增加：船用高硫油需求持续替代低硫燃料油，长期清洁能源替代趋势明显。
• 美国炼厂需求稳中有升：HSFO作为低成本原料，炼厂加工需求维持120-125万吨/月。
• 中国地炼需求未增：炼厂更倾向于使用原油，HSFO需求未明显增加。

价格与价差

• 现货价格：380CST现货价格走强，贴水由负转正；低硫现货价格走跌，裂差低位震荡。
• 裂差：高硫裂差上涨至-5美元/桶，低硫裂差对Brent维持低位。
• 价差：FU期货对新加坡纸货价差走强，但整体仍偏弱；LU期货价差维持低位，受低硫供给增加影响。

库存与仓单

• 新加坡库存下降：HSFO库存37万吨，低硫库存高位去化。
• 美国库存：燃料油库存维持高位。
• 仓单季节性：FU仓单季节性波动，LU仓单季节性变化，反映市场供需动态。

风险提示

• 地缘冲突：伊朗局势持续动荡，委内瑞拉供应变化可能影响市场。
• 宏观扰动：全球经济形势变化可能对燃料油需求产生影响。
• 政策变化：低硫出口配额转换政策可能影响实际出口量。

数据来源

• Reuters, Kpler, Platts, 紫金天风期货

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