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后续仍是紧平衡 - 燃料油周报总结

核心观点

高硫燃料油 (FU)

• 定性：中性偏多
• 解析：受地缘政治紧张局势和中东高硫出口骤减影响，高硫燃料油市场仍处于紧平衡状态。4月俄罗斯炼厂和港口频繁受袭，出口下降显著，叠加中东地缘冲突，导致高硫燃料油供给偏紧。随着5月发电与航运旺季到来，燃料油价格存在支撑。高硫裂解价差走弱，但夏季发电旺季预期为裂差修复提供空间。

低硫燃料油 (LU)

• 定性：中性
• 解析：低硫燃料油市场短期维持高位偏弱震荡。LU主力合约价格回调后震荡，裂差回落但估值超跌，具备修复空间。国内低硫排产增加缓解供应紧张，但高加注贴水抑制部分需求。需关注中东供应恢复节奏与航运旺季需求启动。

供需基本面

高硫燃料油供给

• 俄罗斯：4月出口减少40-50万吨/月，主要因炼厂与港口受袭，出口恢复缓慢。物流监测显示4月出口周度为45万吨，环比减少30万吨。
• 中东：3月HSFO出口237万吨，环比减少160万吨，因地缘冲突影响，出口中断严重。沙特、科威特等国炼厂因袭击或检修导致出口减量。
• 拉美：4月HSFO出口见顶回落，预计Q2出口将减少10-15万吨/月。墨西哥Olmeca炼厂开工率提升，成为主要出口增量来源。

低硫燃料油供给

• 中东与非洲：尼日利亚Dangote炼厂低硫出口环比减少30万吨/月，中东低硫货源分流至欧洲及其他地区。新马低硫进口大幅减少，出口同步收缩。
• 中国：4月保税低硫燃料油排产增加至100万吨，中石化、中石油、中海油为主要生产商。出口配额第一批次为800万吨，配额转换将制约实际出口量。

需求基本面

高硫燃料油需求

• 发电需求：5月将进入高硫燃料油发电旺季，但需求增量有限。沙特、埃及等国需求受季节性因素影响，预计后续需求有所回升。
• 炼化需求：中国、印度炼厂高硫燃料油进料需求减少，主要因国际油价上涨，焦化/加氢利润走低。美国炼厂进料需求反弹后将回落，春检期间预计减量约30万吨/月。

低硫燃料油需求

• 船燃需求：富查伊拉船燃销量暴跌至历史低点，约70%需求流向新加坡，20%流向其他中东港口，10%分流至欧洲及地中海地区。
• 炼化需求：低硫燃料油用于炼化需求的量级有所下降，但随着发电旺季临近，需求有望回升。

价格与价差

• 高硫燃料油现货：新加坡380CST燃料油现货价格维持高位，贴水有所回落。
• 低硫燃料油现货：新加坡0.5%S燃料油现货价格震荡，贴水同步回落。
• 裂解价差：高硫裂差继续走弱，低硫裂差回落但估值超跌，具备修复空间。
• 价差结构：新加坡高低硫纸货价差、高硫期货月差、低硫期货月差均反映市场对高硫燃料油的支撑。

库存情况

• 新加坡HSFO库存：截至2026/4/20，库存约37万吨，浮仓约25万吨，累库现象明显，但非供应宽松，而是地缘冲突下的结构性累库。
• 富查伊拉HSFO库存：库存降至低位，反映中东供应紧张。
• 美国HSFO库存：库存维持在相对低位，显示市场对高硫燃料油的持续需求。
• ARA HSFO库存：库存低位，支撑价格。
• 舟山HSFO库存：库存有所上升，反映国内需求波动。

风险提示

• 地缘冲突：霍尔木兹海峡局势紧张，中东高硫出口恢复缓慢，持续影响市场供给。
• 裂差修复：高硫裂差修复空间有限，低硫裂差具备修复潜力。
• 出口恢复：中东供应恢复节奏、俄罗斯炼厂与港口修复进度将影响后续市场供需格局。

总结

当前燃料油市场仍处于紧平衡状态，地缘政治冲突和发电需求是主要影响因素。高硫燃料油因中东和俄罗斯出口受阻，库存维持低位，价格存在支撑；低硫燃料油因高加注贴水抑制需求，但国内排产增加缓解供应紧张。市场需关注中东供应恢复、俄罗斯出口修复及航运旺季需求启动，以判断后续走势。