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地缘冲突爆发，金银先扬后抑

核心内容

在地缘冲突爆发的背景下，贵金属市场经历了从避险情绪驱动上涨到因流动性收紧和通胀压力而下跌的复杂波动。黄金与白银在周初因避险需求而上涨，但随后因市场对冲突持续性存疑、能源价格走高及美联储政策预期转变而承压。整体上，金银价格陷入高位震荡格局。

主要观点

• 市场情绪反复：地缘冲突推动避险情绪，但随后市场开始重新评估冲突的烈度与持续性，导致金银价格回调。
• 经济数据影响：美国2月非农就业数据表现疲软，失业率上升，但市场并未将其解读为降息信号，反而视为“滞胀”的佐证。
• 美联储政策转向：美联储停止缩表并开启技术性扩表，表明货币政策从“主动紧缩”转向“中性观望”。
• 金银走势分化：黄金价格波动相对较小，白银受流动性拖累跌幅更大。
• 供需结构变化：黄金需求持续增长，尤其是投资需求，而白银供需矛盾突出，工业需求变化对价格影响显著。

关键信息

1. 宏观面分析

• 黄金：周初因避险情绪冲高至5400美元附近，但随后受流动性收紧和美元指数上涨拖累，最终收于5172美元/盎司，周线收跌2%。
• 白银：受流动性拖累跌幅更深，最终收于84.5美元/盎司，周跌幅达9.9%。
• 美元指数与美债收益率：因能源价格上涨，美元指数和美债收益率走高，对金银形成压制。
• VIX指数：显示市场波动性降低，风险情绪脆弱。
• 人民币汇率：人民币汇率波动对内盘金银价格产生影响。

2. 美国经济数据

• GDP增长放缓：美国四季度实际GDP年化季环比增长1.4%，低于预期2.8%，主要受政府停摆影响。
• 消费者支出：增速放缓至2.4%，显示经济降温迹象。
• 零售销售：1月环比下降0.2%，为2025年10月以来首次录得负值。
• 就业市场：非农就业人数减少9.2万，失业率升至4.4%，显示就业市场超预期降温。
• 消费者信心：略有回升，但通胀预期维持在3.5%左右。

3. 黄金供需与市场表现

• 全球黄金供给：2025年供给总量5002吨，同比增加0.6%。
• 黄金需求：2025年需求总量4999.4吨，同比增长7.8%，创历史新高。
• 投资需求：黄金ETF持仓量增加801吨，金条和金币需求达1374吨，投资需求显著增长。
• 央行购金：全球央行购金量达863吨，其中中国、波兰、土耳其、印度等国表现积极。
• 供需平衡：2025年全球黄金供需平衡为3吨，与2024年相比缺口大幅收窄。

4. 白银供需与市场表现

• 全球白银供给：2024年供给量31573吨，同比增加2%。
• 全球白银需求：2024年需求量36208吨，同比减少3%，供需缺口达4634吨。
• 工业需求：光伏用银是需求扰动最大的领域，但2025年预计增速放缓。
• 白银库存：LBMA库存达27000吨，其中约20000吨为ETF挂钩，自由流通库存约7000-8000吨。
• 供需缺口：2025年供需缺口预计减少至3658吨，但仍存在紧张局面。

交易策略

• 单边策略：保守投资者观望，等待地缘冲突局势明朗；激进投资者可逢低谨慎试多。
• 套利策略：观望。
• 期权策略：观望。

风险提示

• 白银ETF反身性：白银价格和ETF需求具有反身性关系，若市场情绪逆转，可能导致白银价格大幅下跌。
• 地缘风险：中东局势未平，油价高企，持续影响金银价格。
• 流动性风险：美联储政策转向可能影响市场流动性。
• 数据滞后性：报告内容基于最初发表时的判断，可能随时间变化。

作者与机构信息

• 作者：王露晨 CFA，期货从业证号：F03110758，投资咨询资格证号：Z0021675。
• 机构：银河期货有限公司，投资咨询业务许可证号30220000。
• 联系方式：
  • 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层
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  • 全国统一客服热线：400-886-7799
  • 公司网址：www.yhqh.com.cn

数据来源

• 数据来源：iFinD、世界黄金协会、世界白银协会等。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断。