20220825-国信证券-九毛九-09922.HK-2022年中报点评_怂火锅经营边际向好_供应链布局持续深化_7页_694kb

九毛九（09922.HK）2022年中报点评总结

核心内容

九毛九在2022年上半年面临疫情带来的经营压力，但整体表现符合预期，且经营数据在疫情缓解后呈现环比向好趋势。公司通过供应链优化和新品牌拓展，展现出较强的韧性与增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司经调整归母净利润下滑66.8%，但若还原疫情导致的收入损失，预计营收同比增长23.2%。
• 品牌表现：太二品牌仍是公司主要收入来源，贡献78.2%的收入，但其经营利润率有所下滑；九毛九品牌收入占比降至16.5%，但经营利润率有所提升；新品牌怂火锅和赖美丽表现亮眼，怂火锅贡献主要增长。
• 拓店情况：上半年新开37家门店，其中太二35家、怂火锅2家，关闭8家门店，整体拓店节奏稳健。
• 经营数据恢复：2022年7月，九毛九同店恢复至2021年水平，太二恢复至85%，显示疫情企稳后的经营回暖。
• 成本控制：原材料成本占比下降，自建供应链优化了成本结构；但员工及租金成本因疫情有所上升。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.27亿、7.08亿、10.19亿元，对应估值67x、31x、22x，显示出公司未来增长的潜力。

关键信息

收入与利润

• 总收入：18.99亿元，同比下降6.1%。
• 归母净利润：5770万元，同比下降69.0%。
• 经调净利润：6910万元，同比下降66.8%。
• 收入预测（2022-2024）：45.50亿、68.42亿、89.17亿，同比增长分别为8.9%、50.4%、30.3%。
• 归母净利润预测（2022-2024）：3.27亿、7.08亿、10.19亿，同比增长分别为-4.0%、116.8%、44.0%。

品牌表现

• 九毛九：收入3.12亿元，同比下降18.2%；经营利润0.37亿元，经营利润率11.7%。
• 太二：收入14.86亿元，同比下降7.3%；经营利润2.44亿元，经营利润率16.5%。
• 其他品牌：收入1.01亿元，同比增长173.1%；其他品牌亏损286万元。

门店数量与翻座率

• 门店数量：九毛九77家，太二384家，怂火锅11家，那末大叔1家，赖美丽2家。
• 翻座率：九毛九1.8次/天，太二2.9次/天，怂火锅2.4次/天，那末大叔1.7次/天，赖美丽2.2次/天。

成本结构

• 经营利润率：14.6%，同比下降5.4个百分点。
• 经调纯利率：3.6%，同比下降6.7个百分点。
• 原材料成本：占比34.9%，同比下降2.3个百分点。
• 员工成本：占比28.6%，同比上升3.5个百分点。
• 使用权折旧及租金成本：占比12.4%，同比上升1.9个百分点。

供应链布局

• 公司将佛山中央厨房转为食品加工中心，并在华南及华北设立新供应链中心。
• 华北供应链中心预计2024年完工，进一步提升供应链效率与稳定性。

未来展望

• 公司计划深耕太二品牌，推动其全国扩张。
• 同时将更多资源投入到怂火锅与赖美丽品牌，以激发新品牌增长潜力。
• 考虑在北美洲、东南亚等华人社区进行海外扩张。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 估值：2022-2024年对应估值分别为67x、31x、22x。
• 预测依据：疫情后经营数据回暖，新品牌表现强劲，供应链优化提升成本控制能力，公司具备较强的市场拓展能力与增长潜力。