20231021-华鑫证券-贵州茅台-600519.SH-公司事件点评报告_业绩符合预期_稳增长强韧性_5页_224kb

贵州茅台（600519SH）2023年前三季度业绩分析总结

业绩符合预期

贵州茅台2023年前三季度总营收达105316亿元，同比增长17%，收入达103268亿元，同比增长18%，归母净利润为52876亿元，同比增长19%。业绩基本符合预期。2023年第三季度单季营收增长率13%，收入增长14%，净利润增长16%，表现出稳定的增长韧性。

盈利能力与财务表现

第三季度毛利率和净利率分别为91.52%和51.93%，较上半年有所提升，主要源自产品结构优化和管理效率提高。销售费用率上升，但管理费用率下降，营业税金及附加占比降低，现金流表现强劲，经营活动现金流净额同比增长108%，销售回款增长21%。合同负债环比增长406.0亿元，显示强劲的销售收入增长。

产品与渠道多元化

分产品看，茅台酒营收同比增长17%，系列酒增速达24%，前三季度总营收首次超过千亿元。分渠道看，直销渠道通过“i茅台”数字营销平台实现显著增长，Q1-Q3酒类不含税收入同比增76%，占营收比例达14%。分区域看，国内市场营收同比增长19%，国际市场增长8%，渠道结构优化推动多元化发展。

盈利预测与评级

基于现有数据，公司预计2023-2025年EPS为58.84元、68.96元、80.20元，对应PE分别为28倍、24倍、21倍。研究机构维持“买入”投资评级，认为公司龙头地位稳固，能推动业绩稳健增长。

风险提示

潜在风险包括宏观经济下行、产能扩张不及预期、直营渠道增长不足、改革进程延迟或批价快速上涨等。

关键数据摘要

• 营收增长: 2023年前三季度总营收yoy +17%，净利润yoy +19%。
• 投资评级: 维持买入，基于未来财务指标预测。
• 行业定位: 领头企业，稳健强韧性增长。