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博济医药(300404)三季度季报点评总结

核心内容概述

博济医药在2022年前三季度实现了营业收入2.78亿元，同比增长29.63%；但归母净利润2138.84万元，同比下滑35.72%；扣非归母净利润845.36万元，同比减少65.99%。第三季度营业收入1.03亿元，同比增长9.93%；归母净利润651万元，同比下滑66.08%；扣非归母净利润466万元，同比减少73.35%。尽管业绩略低于预期，但公司订单稳步增长，预计全年新增订单有望实现较大突破。

主要观点

• 业绩表现

  • 公司前三季度营收增长显著，主要受益于临床业务的增长。
  • 归母净利润和扣非归母净利润下滑，主要由于加大自主研发投入及人员规模扩大带来的费用增加。
  • 第三季度业绩表现仍受疫情影响，毛利率下降，期间费用率有所提升。

• 订单增长

  • 公司前三季度新增订单金额达5.23亿元，接近上年全年新增订单金额5.5亿元。
  • 预计全年新增订单有望实现突破性增长，显示公司业务拓展能力较强。

• 财务表现

  • 毛利率下降8.72个百分点，主要受临床业务项目进度放缓影响。
  • 销售费用率提升1.75个百分点，管理费用率略有下降，研发费用率增长1.27个百分点。
  • 2022年每股收益预计为0.08元，2023年预计为0.14元，2024年预计为0.18元。
  • 对应11月7日收盘价8.09元，动态市盈率分别为101.13倍、57.79倍和44.94倍，维持“增持”投资评级。

• 行业与公司定位

  • 公司是A股唯一一家布局中药业务的CRO企业，中药CRO市场需求大但发展滞后。
  • 公司在中药临床前和临床研究方面均有布局，未来有望受益于国家政策的推进。

关键信息

• 市场数据

  • 收盘价：8.09元
  • 一年内最高/最低价：15.71/6.94元
  • 沪深300指数：3,777.30
  • 市净率：3.51倍
  • 流通市值：21.80亿元

• 财务预测与估值

  • 营业收入预测：2022年415百万元，2023年548百万元，2024年712百万元
  • 净利润预测：2022年31百万元，2023年56百万元，2024年73百万元
  • 每股收益预测：2022年0.08元，2023年0.14元，2024年0.18元
  • 动态市盈率：2022年106.15倍，2023年59.23倍，2024年45.57倍

• 风险提示

  • 新冠疫情可能超出预期，影响业务进展。
  • 新产品研发进度可能低于预期，影响盈利能力。

投资评级

• 行业投资评级

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级

  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	16.25%	24.47%	28.00%	32.03%	30.00%
毛利率(%)	43.70%	43.22%	37.03%	41.00%	42.00%
净利率(%)	6.52%	11.99%	6.76%	9.18%	9.18%
ROE (%)	3.82%	4.78%	3.35%	5.67%	6.87%
资产负债率(%)	35.30%	25.64%	12.30%	17.85%	15.32%
P/E	175.41	76.64	106.15	59.23	45.57
P/B	6.71	3.66	3.56	3.36	3.13
TDA	51.33	48.63	82.59	38.73	32.31

财务报表预测

• 资产负债表

  • 流动资产：2022E为568百万元，2023E为714百万元，2024E为777百万元
  • 现金：2022E为151百万元，2023E为253百万元，2024E为128百万元
  • 应收票据及应收账款：2022E为225百万元，2023E为167百万元，2024E为343百万元
  • 存货：2022E为129百万元，2023E为214百万元，2024E为224百万元
  • 资产总计：2022E为995百万元，2023E为1130百万元，2024E为1182百万元

• 现金流量表

  • 经营活动现金流：2022E为-236百万元，2023E为103百万元，2024E为-125百万元
  • 投资活动现金流：2022E为8百万元，2023E为0百万元，2024E为0百万元
  • 筹资活动现金流：2022E为-5百万元，2023E为0百万元，2024E为0百万元
  • 现金净增加额：2022E为-234百万元，2023E为103百万元，2024E为-125百万元

• 利润表

  • 营业收入：2022E为415百万元，2023E为548百万元，2024E为712百万元
  • 营业成本：2022E为261百万元，2023E为323百万元，2024E为413百万元
  • 营业利润：2022E为26百万元，2023E为60百万元，2024E为78百万元
  • 归属母公司净利润：2022E为28百万元，2023E为50百万元，2024E为65百万元
  • 每股收益：2022E为0.08元，2023E为0.14元，2024E为0.18元

投资建议与结论

博济医药作为A股唯一一家布局中药业务的CRO企业，具备差异化竞争优势。尽管2022年前三季度业绩略低于预期，但订单增长稳定，预计全年表现将有所改善。公司未来有望受益于中药CRO行业的发展趋势，同时在创新药一体化服务方面持续增强。因此，分析师维持“增持”投资评级，认为公司具备一定的增长潜力。