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成飞集成公司总结

核心内容

成飞集成是中国四大汽车覆盖件模具企业之一，主要业务涵盖汽车模具、汽车零部件、数控加工及锂电池制造。公司依托中航工业集团资源，具备军工技术背景，是新能源汽车动力电池领域的领先企业之一。随着新能源行业调整期的结束，公司有望受益于行业复苏和政策扶持。

主要观点

• 新能源行业调整期结束：2016年新能源汽车补贴政策落地，行业逐步恢复增长，中航锂电作为行业龙头，将受益于政策稳定和行业集中度提升。
• 产能释放推动业绩增长：洛阳三期和常州一期项目逐步投产，预计2017年和2018年公司营收和净利润将显著增长，EPS分别达到0.86元和1.45元。
• 军机换装带动数控加工业务增长：随着空军装备现代化，歼10、歼20等机型需求增加，公司数控加工业务将受益，实现稳定增长。
• 新能源乘用车和专用车增长可期：公司积极拓展与长安汽车、东风汽车等乘用车企业的合作，预计乘用车将成为未来增长动力。
• 估值合理区间为38—40元：根据相对估值和绝对估值分析，公司合理价值区间为38—40元，首次覆盖给予买入评级，12个月目标价38元。

关键信息

• 2016—2018年业绩预测：

  • 营收：22.1亿、64.7亿、82.3亿
  • 净利润：1.19亿、3.38亿、5.71亿
  • EPS：0.35元、0.86元、1.45元
  • PE：95倍、38倍、23倍

• 产能释放计划：

  • 洛阳三期：2017年投产12.3亿瓦时，2018年达产15.4亿瓦时
  • 常州金坛一期：2017年投产10亿瓦时，2018年达产25亿瓦时
  • 常州二期：预计2019年投产25亿瓦时

• 主要客户：

  • 汽车模具：一汽大众、上汽、广汽、华晨宝马、福特、马自达、奇瑞、江淮等
  • 锂电池：北汽福田、中通客车、苏州金龙、南京金龙、东风旅行车、重庆瑞驰、日产等
  • 数控加工：成飞集团

• 风险提示：

  • 新能源汽车政策变化风险
  • 购置税减半政策对汽车行业影响的风险
  • 新能源汽车销售不及预期的风险
  • 原材料价格波动的风险
  • 产能扩张导致过剩的风险

股价驱动因素

• 长期催化剂：

  1. 锂动力电池出货量增长
  2. 军工业务发展
  3. 新能源乘用车、专用车销售持续增长

• 短期催化剂：

  1. 军工行业整体性机会
  2. 新能源汽车销售超预期

资本运作与市场拓展

• 公司上市以来多次进行资本运作，包括对中航锂电的投资及与奇瑞合资成立瑞鹄汽车模具有限公司。
• 2016年非公开发行募集资金17.5亿元，用于中航锂电三期工程和补充流动资金。
• 三星中国基金新进成为公司前十大股东，表明市场对公司锂电业务的认可。

技术与市场优势

• 公司继承成飞先进航空技术，具备高品质锂电池制造能力。
• 数控加工业务依托成飞集团，技术、质量和服务优势明显。
• 常州项目布局有利于降低生产成本，吸引人才，拓展华东市场。

行业前景

• 新能源汽车市场：预计2017—2020年新能源汽车销量将从79.1万辆提升至193.5万辆，CAGR超过30%。
• 动力电池市场：2016年动力电池市场容量预计超过300亿元，2020年将突破2000亿元。

估值分析

• 相对估值：公司PE处于历史低位，考虑其作为中航工业旗下公司，应给予15%的估值溢价，对应2018年PE为26.5倍，合理股价为38元。
• 绝对估值：采用FCFF和APV方法，公司合理估值区间为39—40元。

总结

成飞集成凭借其在新能源汽车和军工领域的双重布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。随着新能源行业调整期结束，公司有望迎来业绩和股价的双重提升。当前估值合理，具备投资价值，建议投资者关注。