证券行业2021年三季报综述：财富业务驱动成长，自营资管主导分化_30页_938kb

非银金融行业2021年三季报综述总结

核心内容概述

2021年前三季度，非银金融行业整体业绩保持强劲增长，上市券商合计实现营业收入4795亿元，同比增长23%，归母净利润1547亿元，同比增长25%，已超过去年全年水平。行业分化持续，大券商表现更为突出，集中度略有提升。

主要观点

• 财富业务驱动增长：财富管理相关业务（经纪、资管、利息）收入合计1853亿元，占总营收比例达39%，成为利润增长的主要驱动力。
• 机构业务增幅收窄：受高基数影响，投行业务净收入同比增长仅0.6%，但头部券商仍保持较高集中度。
• 自营业务表现分化：自营业务净收入同比增长10%，但受高基数影响，Q3环比下滑31%。
• 大券商成长性与稳健性兼具：前11家大券商归母净利润占42家上市券商的69%，年化ROE达11.35%，高于中小券商。
• 低估值与高景气度背离：当前券商市净率1.66倍，仅处于历史30%-40%分位数，具备较高投资价值。

关键信息

1. 业绩持续增长，分化下大券商集中度略升

• 行业整体表现：2021年前三季度，上市券商营收和净利润均保持增长，归母净利润同比增长25%，已超过2020年全年水平。
• 主营业务增长：经纪、投行、资管、利息、自营业务净收入同比增速分别为19%、1%、25%、12%、10%。
• 成本控制优化：业务及管理费占总营收比例下降150BP至38.0%，信用减值损失大幅减少，对净利润拖累缓解。
• 资产规模扩张：上市券商总资产合计10.31万亿元，较年初增长15%；杠杆倍数稳定提升至3.84倍。
• ROE提升：年化ROE由9.5%提升至10.3%，主要得益于净利润增长和杠杆倍数提升。

2. 财富业务驱动增长，机构业务高基数下增幅收窄

• 经纪业务增长：前三季度经纪业务净收入增长19%至1040亿元，Q3单季同比增长13%，环比增长40%。
• 资管业务增长：资管净收入同比增长25%，主动管理占比加速提升，带动资管净收入强势增长。
• 代销业务表现：东方财富旗下天天基金Q3代销保有量市场份额提升最多，传统券商整体份额下滑。
• 投行业务分化：受高基数影响，投行业务净收入增速收窄，头部券商仍保持领先地位。
• 债权承销集中度提升：债权承销规模CR6达52%，同比增加4个百分点。

3. 投资建议

• 重点推荐券商：中信证券、华泰证券、东方证券、兴业证券、东方财富等，因其在财富管理业务和投行业务中表现突出。
• 行业前景：资本市场供给侧改革和居民财富管理需求提升背景下，券商板块成长性显著。
• 估值优势：当前市净率处于历史较低水平，具备投资价值。

行业趋势

• 财富管理趋势：随着居民财富向资本市场转移，财富管理业务将持续成为业绩增长的主要动力。
• 自营业务波动：Q3自营业务因高基数影响，业绩环比下滑，但整体仍保持增长。
• 投行头部效应：头部券商在投行和债权承销方面保持优势，集中度持续提升。
• 市场波动影响：Q1和Q3市场波动对自营业务影响较大，但大券商在资管、投行和自营业务方面增长更为显著。

风险提示

• 市场波动风险：市场行情波动可能对券商业绩产生较大影响。
• 政策风险：政策出台可能对行业产生不确定性影响。
• 国际环境风险：国际环境变化可能对行业产生不利影响。