20260323-中国银河-_中国银河固收_利率周报_偏空扰动仍在_关注再通胀定价_15页_2mb

中国银河证券固收研究报告总结

核心内容

本周债市收益率震荡上行，收益率曲线走陡，主要受经济数据超预期、地缘冲突导致通胀预期升温、以及货币政策宽松预期边际下降等因素影响。截至3月20日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较3月13日变化2.16BP、1.56BP、-2BP，收于 $2.39%$ 、 $1.83%$ 、 $1.26%$ 。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别变化0.6BP、3.56BP至55.82BP、57.31BP。

主要观点

• 基本面修复：1-2月经济数据多数超预期回暖，显示经济有所复苏，但需求端表现回落，百城土地成交数据连续两周同比回升。
• 物价分化：生产资料价格回升，原油同比增幅扩大至 $28.48%$ ，输入性通胀压力显现。
• 供给增加：本周利率债发行规模回升，国债、地方债、存单发行规模分别较上周变化1530亿元、2066.9亿元、-860.9亿元，地方债整体发行进度为 $26.8%$ ，高于2021-2025年同期平均水平。
• 资金面均衡：央行通过7天逆回购净投放658亿元，但买断式逆回购续作5000亿元，全周净回笼342亿元，资金面整体均衡。DR001、DR007分别下行至 $1.32%$ 、 $1.42%$ 。

关键信息

一、本周债市回顾

• 利率债表现：10Y国债收益率震荡上行，主要受经济数据、油价上涨、央行宽松预期减弱影响。
• 具体走势：
  • 3月16日：10Y国债收益率上行1.69BP至 $1.83%$ ，1Y国债收益率持平于 $1.28%$ 。
  • 3月17日：10Y国债收益率略上行 $0.02\mathrm{BP}$ 至 $1.83%$ ，1Y国债收益率下行 $0.75\mathrm{BP}$ 至 $1.27%$ 。
  • 3月18日：10Y国债收益率下行1.39BP至 $1.82%$ ，1Y国债收益率下行0.75BP至 $1.26%$ 。
  • 3月19日：10Y国债收益率上行0.77BP至 $1.83%$ ，1Y国债收益率下行0.5BP至 $1.26%$ 。
  • 3月20日：10Y国债收益率上行 $0.77\mathrm{BP}$ 至 $1.83%$ ，1Y国债收益率下行0.5BP至 $1.26%$ 。

二、下周展望与策略

• 关注点：
  1. 基本面数据修复的持续性。
  2. 油价高位下，通胀风险对债市冲击或尚未结束。
  3. 央行是否形成趋势性回收流动性。
• 债市策略：
  • 长端：十债收益率已回升至 $1.8%$ 以上，处于央行合意区间，关注大幅调整带来的配置机会。
  • 短端：受资金面收紧影响，短端收益率接近政策利率下限，短期收益博取赔率有限。
  • 建议：适当进场把握配置窗口，关注油价高位下再通胀定价。

三、下周公开市场操作及财经日历

• 央行操作：本周净回笼342亿元，下周可能面临跨月、跨季资金面边际收紧。
• 地方债发行：预计下周地方政府债发行规模为507.88亿元至368.68亿元。
• 存单到期：存单到期规模较大，可能对资金面产生影响。
• 财经日历：
  • 3月24日：3月中期借贷便利MLF投放。
  • 3月27日：2月工业企业利润、服务贸易差额数据发布。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升可能对债市形成压力。
2. 政府债供给节奏超预期可能影响市场。
3. 债市利率可能超预期大幅回调。

研究团队介绍

• 刘雅坤：固收首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固收分析师，帝国理工学院硕士，从事FICC&固收及大类资产配置研究。
• 郝禹：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士，主要覆盖可转债及“固收 $^+$ ”资产配置。
• 张岩东：固收分析师助理，圣路易斯华盛顿大学硕士，从事固收利率债研究。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅 $10%$ 以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在 $-5% \sim 10%$ 之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅 $5%$ 以上。
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅 $20%$ 以上。
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 $5% \sim 20%$ 之间。
  • 中性：相对基准指数涨幅在 $-5% \sim 5%$ 之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅 $5%$ 以上。

相关报告

• 重磅数据库：包括境外债、美国宏观基本面、REITs市场、纯债&“固收 $^+$ ”基金、可转债市场、利率&信用市场、资金面&流动性、宏观经济基本面等。
• 固收专题：涵盖境外债、可转债、纯债、传统固收策略等。
• 固收利率周报：包括近期债市走势、地缘冲突、两会预期等。
• 固收转债策略及周报：关注转债市场表现及策略调整。
• 固收月报：分析债市定价及配置机会。
• 固收简评：聚焦政策变化与市场机遇。

总结

本周债市收益率震荡上行，主要受经济数据回暖、油价高位及货币政策边际收紧影响。下周需重点关注油价高位下再通胀风险的定价情况及资金面边际收紧趋势。建议关注长端配置机会，同时警惕基本面超预期回升对债市的冲击。