> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赔率降低，胜率仍在，定价何去何从？——4月债市回顾及5月展望 ## 核心内容概览 2026年4月债市整体呈现震荡回落态势，10年期国债收益率由1.82%下行至1.74%，收益率曲线呈现“牛平”特征，长端下行幅度较大，短端则维持低位。5月债市面临多重因素影响，包括特别国债发行高峰、资金面波动、经济基本面修复预期及政策落地节奏等，需重点关注市场风格由交易盘主导向配置盘驱动的可能转变。 ## 主要观点 ### 1. 债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线牛平 - **收益率变化**：10年期国债收益率从1.82%下行至1.74%，1年期国债收益率从1.22%下行至1.17%，期限利差缩小1.8BP至57.8BP。 - **市场驱动因素**：资金面宽松、美伊局势反复、交易盘拉久期、特别国债落地等因素推动债市走强。 - **市场情绪**：配置盘情绪分化，交易盘情绪升温，机构行为呈现“配置盘分化、交易盘轮动”格局。 ### 2. 债市展望与策略：关注供给与资金面波动，顺势而为 - **基本面**：预计CPI温和回升，PPI进一步上行，出口结构优化，制造业PMI温和回升，地产市场结构性回暖。 - **供给面**：5月政府债净供给约1.3万亿元，特别国债发行高峰，普通国债与新增专项债小幅让路，供给压力小幅回升。 - **资金面**：4月资金面超预期宽松，但央行边际收敛，资金面波动可能加大，短端利率与政策利率倒挂持续，关注央行操作变化。 - **政策面**：延续稳增长框架，强调“积极财政+适度宽松货币”，政策落地节奏为关注重点。 - **机构行为**：交易盘情绪升温，公募拉长久期，配置盘以保险与中小行为主，大行减持力度加大，市场风格由交易盘主导向配置盘驱动转化。 ### 3. 债市策略建议 - **操作建议**：维持中性偏稳健仓位，随收益率下行分批止盈，逢利率波动增配。 - **短端与长端**：短端收益率已接近政策利率下限，短期收益空间有限；长端收益率下破央行合意区间，进一步下行空间受限，需警惕止盈盘情绪波动。 - **关注重点**：特别国债发行节奏、资金面波动、市场风格转变。 ## 关键信息 - **4月主要经济数据**：CPI温和回升，PPI转正，出口结构优化，制造业PMI维持扩张，地产市场结构性回暖。 - **5月政府债供给**：预计净供给约1.3万亿元，特别国债或发行3760亿元，普通国债与新增专项债小幅让路。 - **资金面**：4月超预期宽松，但央行边际收敛，资金面波动可能加大，短端利率与政策利率倒挂持续。 - **市场情绪**：交易盘情绪升温，配置盘分化，市场风格由交易盘驱动向配置盘主导转变。 - **利率走势**：10年期国债收益率短期可能在1.75%-1.8%区间窄幅震荡，进一步下行空间有限。 ## 风险提示 1. **经济基本面超预期回升**：可能影响债市主线，导致收益率上行。 2. **政府债供给节奏超预期**：可能对市场形成压力，尤其在特别国债发行高峰期。 3. **债市利率超预期回调**：若市场情绪逆转，可能出现收益率快速反弹。 ## 5月重要经济日历 - **5月7日**：4月外汇储备、进出口数据等公布。 - **5月11日**：4月PPI、CPI数据发布。 - **5月14日**：4月M2、M1、新增人民币贷款、社会融资规模等数据公布。 - **5月18日**：4月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、失业率等数据发布。 - **5月31日**：5月官方制造业PMI发布。 ## 图表目录 - 图1：主要利率债收益率表现 - 图2：国债收益率曲线 - 图3：国开债隐含税率 - 图4：中美长债利率及利差 - 图5：美元兑人民币汇率 - 图6：CPI同比表现 - 图7：进出口数据表现 - 图8：社融规模及同比 - 图9：金融机构新增人民币贷款 - 图10：猪肉价格变化 - 图11：蔬菜批发价变化 - 图12：原油价格表现 - 图13：PPI同比及环比 - 图14：中国出口至各国（地区）同比 - 图15：制造业PMI走势 - 图16：商品房销售表现 - 图17：各投资分项表现 - 图18：新增专项债发行进度 - 图19：新增一般债发行进度 - 图20：跨季DR007走势 - 图21：存单到期规模 - 图22：存单发行利率 - 图23：买断式逆回购 - 图24：7D OMO - 图25：1Y国债收益率与政策利率倒挂情况 - 图26：超长端利差高位 ## 分析师信息 - **刘雅坤** - 联系方式：17887940037 - 邮箱：liuyakun_yj@chinastock.com.cn - 登记编码：S0130523100001 - **周欣洋** - 联系方式：010-80927726 - 邮箱：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn - 登记编码：S0130524080001 ## 免责声明 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的任何损失负责。客户应自主决策并承担投资风险。