20210901-招银国际-美东汽车-01268.HK-客户留存项目（CRR）初见成效_4页_925kb

美东汽车 (1268 HK) 公司研究总结

核心内容

美东汽车在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达118亿元人民币，同比增长40%，归母净利润达5.4亿元人民币，同比增长78%。公司运营效率持续提升，客户留存项目（CRR）初见成效，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司具备较强的收并购潜力，未来有望通过扩张门店网络进一步提升盈利能力。基于上述表现，招银国际证券重申买入评级，并将目标价上调至51.0港元。

主要观点

• 业绩超预期：2021年上半年公司实现营业收入118亿元，同比增长40%，归母净利润5.4亿元，同比增长78%，符合盈喜预期。
• 运营效率行业领先：公司新车销售及售后服务收入分别同比增长41%和32%，库存周转天数降至8天，仍为行业最优。年化ROE达到30.5%，经营活动现金流净流入7.6亿元，同比增长49%。
• 客户留存项目成效显著：CRR项目自2020年下半年启动后，客户活跃指数和服务预约指数分别提升约90%，客户流失率下降约8%。该项目有助于提升客户服务满意度和零服吸收率，为中长期发展提供客户基础。
• 收并购潜力大：公司已有68个门店网络，2021年上半年新增3家豪华品牌门店（1家宝马、2家雷克萨斯）。公司具备28亿元人民币的现金储备，处于净现金状态，具备较强收并购能力。
• 盈利预测上调：招银国际证券将公司2021年盈利预测上调11%至1,145百万元人民币，并给予46倍市盈率，目标价上调至51.0港元。
• 估值与前景：公司当前股价为39.1港元，潜在升幅为30.5%。未来随着新车销售单价及毛利率提升，叠加广州保时捷旗舰门店开业及收并购项目积累，公司估值有望进一步抬升。

关键信息

财务数据

• 营业收入：FY19A至FY23E分别为16,210百万、20,207百万、24,621百万、34,037百万、44,773百万人民币。
• 净利润：FY19A至FY23E分别为551百万、751百万、1,145百万、1,497百万、1,821百万人民币。
• 每股盈利：FY19A至FY23E分别为0.48、0.62、0.92、1.20、1.46人民币。
• 市盈率：FY19A至FY23E分别为67.9、52.1、35.2、27.0、22.1倍。
• 市帐率：FY19A至FY23E分别为21.9、12.1、9.9、7.8、6.2倍。
• 股息率：FY19A至FY23E分别为1%、1%、1%、2%、2%。
• 权益收益率：FY19A至FY23E分别为36%、30%、31%、32%、31%。

股票表现

• 股价波动：6个月内绝对回报达33.3%，相对回报达49.3%。
• 市值：当前市值为48,620百万港元。
• 流通量：3月平均流通量为87.07百万港元。
• 52周股价波动：最高48.4港元，最低24.38港元。

股东结构

• 叶帆/胡焕然：56.46%
• Krige Dawid：5.40%

资产负债结构

• 流动比率：FY19A至FY23E分别为1.19、1.67、1.57、1.50、1.46倍。
• 速动比率：FY19A至FY23E分别为1.02、1.51、1.41、1.34、1.30倍。
• 现金比率：FY19A至FY23E分别为0.66、1.01、1.02、0.95、0.90倍。
• 净负债/股东权益比率：持续为净现金状态。
• 债务/股本比率：FY19A至FY23E分别为104%、62%、42%、43%、44%。

主要比率

• 新车销售占比：始终维持在89%。
• 毛利率：FY19A至FY23E分别为10%、10%、11%、11%、10%。
• 净利润率：FY19A至FY23E分别为3%、4%、5%、4%、4%。
• 有效税率：保持在27%。
• 资产回报率：FY19A至FY23E分别为17%、17%、20%、21%、19%。
• 每股金资产：FY19A至FY23E分别为1.48、2.67、3.27、4.16、5.25人民币。

投资评级

• 公司评级：买入。
• 行业评级：优于大市。
• 目标价：51.0港元（此前目标价为46.2港元）。
• 潜在升幅：30.5%。

风险提示

本报告所载数据仅供参考，不构成投资建议。投资涉及重大风险，过往表现不代表未来表现。招银国际证券不对因依赖本报告所采取的行动承担任何法律责任。请投资者独立评估并咨询专业顾问。