20210429-光大证券-蓝思科技-300433.SZ-跟踪报告之二_2020及21Q1业绩符合预期_可成系并表后成长边界稳步扩张_4页_727kb

蓝思科技（300433.SZ）研究总结

核心内容

蓝思科技在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，公司通过并购可成系公司，进一步扩展了其业务边界，增强了综合竞争力。分析师刘凯维持“买入”评级，认为公司成长属性突出，未来发展前景良好。

业绩表现

• 2020年年报：

  • 营业收入：369.39亿元，同比增长22.08%
  • 归母净利润：48.96亿元，同比增长98.32%
  • 扣非归母净利润：44.86亿元，同比增长122.97%
  • 毛利率：29.44%，同比增长4.23个百分点
  • 净利率：13.41%，同比增长5.39个百分点

• 2021年第一季度：

  • 营业收入：119.9亿元，同比增长72.52%
  • 归母净利润：12.06亿元，同比增长36.57%
  • 扣非归母净利润：10.64亿元，同比增长48.91%
  • 毛利率：21.25%，环比下降10.37个百分点
  • 净利率：10.06%，环比下降3.56个百分点

主要观点

• 业绩增长：公司2020年及2021Q1业绩均符合预期，收入和利润大幅增长，主要受益于下游大客户订单饱满及可成系公司并表带来的业绩增厚。
• 毛利率波动：2020年毛利率提升显著，但2021Q1因可成系公司短期毛利率较低而有所下降。
• 业务扩展：通过收购可成系公司泰州园区，公司进一步完善了平台化布局，增强了在智能手机金属机壳领域的竞争力。
• 协同效应：可成系公司与蓝思科技在技术、设备、产品等方面具有较强的协同效应，预计未来将对公司产生积极影响。
• 垂直整合战略：公司持续布局原辅材料、专用设备、智能制造等上下游产业，优化效率、良率及成本。
• 行业趋势：受益于5G换机周期和汽车电子化浪潮，公司有望在中高端市场占据更大份额，特别是与特斯拉等国际品牌的合作。

关键信息

• 财务数据：
  • 总股本：49.73亿股
  • 总市值：1437.20亿元
  • 2021年第一季度汇兑损益：-3.11亿元（2020年全年）
• 盈利预测：
  • 2021E归母净利润：69.55亿元（+12%）
  • 2022E归母净利润：86.96亿元（+6%）
  • 2023E归母净利润：109.70亿元
• 估值指标：
  • 2021E P/E：21
  • 2022E P/E：17
  • 2023E P/E：13
  • 2021E P/B：3.0
  • 2023E P/B：2.2
• 风险提示：
  • 新业务拓展不及预期
  • 智能手机出货量不及预期

业务拆分

• 手机视窗防护屏：收入244.79亿元，同比增长14.89%，毛利率30.66%
• 平板电脑防护屏：收入56.34亿元，同比增长48.51%，毛利率22.15%
• 新材料及金属：收入61.42亿元，同比增长27.55%，毛利率29.39%
• 其他业务：收入6.84亿元，同比增长99.49%，毛利率46.32%

战略意义

• 平台化布局：公司通过并购，实现了从视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属到触控模组、摄像头、按键配件、组装等多领域的覆盖。
• 综合竞争力：并购后，公司综合竞争力和盈利能力持续增强，预计未来三年归母净利润将持续增长。
• 成长边界：公司成长边界稳步扩张，为客户提供更完善的产品组合和全方位解决方案。

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值方法局限性：报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：分析师具有合法执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。

风险提示

• 新业务拓展：新业务可能面临市场接受度和盈利能力不及预期的风险。
• 智能手机出货量：若智能手机出货量增长不及预期，可能影响公司业绩。