20210408-中诚信国际-行业利差双周报_资金价格全面下行_行业利差涨跌互现_14页_1mb

行业利差双周报总结

一、核心内容概述

本报告由中诚信国际研究院发布，时间为2021年4月8日，分析了2021年3月22日至4月2日期间，债券市场行业利差的变化情况。报告基于中诚信国际样本条件筛选的2840只中期票据，涵盖了AAA、AA+、AA三个信用等级，主要分析了各行业利差变动趋势、行业利差中位数及分化程度。

二、主要观点

1. 行业利差整体变动情况

• 利差较高的行业：电子、钢铁、汽车、医药等行业利差相对较高，均不低于136bp。
• 利差处于中间水平的行业：基础设施投融资、金融、建筑、化工、交通运输等行业利差在94bp至107bp之间。
• 利差较低的行业：电力生产与供应行业利差最低，仅为36bp。
• 利差扩张行业：汽车行业利差扩张27bp，为最大扩张幅度；金融、有色金属行业利差扩张幅度较小。
• 利差收窄行业：煤炭行业利差收窄21bp，收窄幅度最大；基础设施投融资、农林牧渔、建筑、装备制造等行业利差收窄幅度从4bp到7bp不等。

2. 各级别行业利差变动情况

AAA级行业利差

• 利差较高行业：钢铁、汽车行业利差分别为191bp、178bp，扩张明显。
• 利差较低行业：电力生产与供应行业利差为33bp。
• 利差分化程度：批发和零售业标准差最高，达1008bp；文化产业、商业与个人服务行业标准差最低，均不超过13bp。

AA+级行业利差

• 利差最高行业：化工行业利差为33bp，轻工制造行业利差扩张37bp，为最大扩张幅度。
• 利差处于中间水平的行业：金融、装备制造、批发和零售业等行业利差在156bp至198bp之间。
• 利差分化程度：综合行业标准差最高，达1008bp；文化产业、公用事业行业标准差最低，均不超过35bp。

AA级行业利差

• 利差最高行业：化工行业利差为320bp。
• 利差最低行业：公用事业行业利差为145bp。
• 利差分化程度：轻工制造和化工行业标准差较高，分别为163bp、142bp；批发和零售业标准差最低，为69bp。

三、关键信息

1. 市场环境

• 资金价格全面下行：央行在公开市场不收不放，各月内期限存款类机构质押式回购利率较上期下行8bp到55bp不等。
• 债券收益率普遍下行：各期限国开债收益率均有不同程度下行，下行幅度从1bp到6bp不等。中票收益率也普遍下行，其中1年期各等级中票收益率回落3-11bp，更长期限中票收益率降幅均不超过6bp。
• 行业动态：进口木浆价格持续上涨，导致生活用纸企业上调价格；疫苗接种和防疫政策放松助推国内旅游、航运市场回暖。

2. 样本选择标准

• 券种：中期票据，因其样本量大、市场化程度高且在银行间市场流通。
• 剩余期限：1-10年，考虑流动性影响和中债估值准确性。
• 利率类型：固定利率，剔除浮动利率和累进利率个券。
• 行业分类：依据《中诚信国际债券市场行业分类标准（2020版）》及证监会、申万行业分类。

3. 利差计算方法

• 行业利差：以中债国开债收益率曲线为基准，计算个券中债估值到期收益率与同期限国开债到期收益率之差，取中位数代表行业利差。
• 分化程度：以各行业各级别中样本标准差衡量利差分化程度。

四、特殊值个券列表

• 利差最大的20只个券：涵盖多个行业，其中综合行业有多个高利差个券，如15青国投MTN001（4535.75bp）、17文投MTN001（2620.81bp）等。
• 利差变动最大的20只个券：如15青国投MTN001利差变动242.32bp，19云城投MTN003利差变动200.91bp等。

五、结论

本期行业利差整体呈现收窄趋势，但部分行业如汽车行业、轻工制造等利差有所扩张。利差分化程度在不同行业和信用等级中存在显著差异，其中综合、化工、轻工制造等行业分化程度较高。市场环境方面，资金价格下行、债券收益率普遍下降，同时受疫情后政策放松影响，旅游和航运市场回暖。