20211124-中诚信国际-行业利差双周报_国务院设立煤炭清洁高效利用再贷款_行业利差涨跌互现_15页_1mb

行业利差双周报总结（2021年11月08日—2021年11月21日）

核心内容

本报告分析了2021年11月08日至11月21日期间，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据行业利差变动情况。本期共分析2682只中期票据，覆盖22个行业，样本数量和债项级别分布基本稳定。

主要观点

• 行业利差涨跌互现：本期行业利差整体呈现分化态势，部分行业利差走扩，部分行业利差收窄。农林牧渔、汽车、医药、批发和零售业等行业的利差处于高位，而煤炭、钢铁、金融等行业利差处于中间水平，电力生产与供应行业利差最低。
• 政策影响显著：国务院设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，为煤炭行业绿色转型提供资金支持，部分煤炭企业利差收窄。同时，医药行业因反垄断政策趋严，部分创新研发能力较弱的企业盈利水平或受冲击，利差维持高位。
• 市场环境变化：央行通过逆回购和MLF操作向市场投放流动性，但受缴税和专项债发行提速影响，资金价格全面上行。债券收益率整体下行，但不同期限品种表现不一。
• 行业投资建议：随着快递行业需求增长和基础设施建设加强，交通运输行业利差可能收窄，值得关注投资机会。同时，需警惕医药行业中原料药企业受政策影响带来的盈利风险。

关键信息

一、市场环境

1. 行业动态

   • 钢铁行业面临生产受限、需求低迷，盈利弱化，行业风险上升。
   • 国务院设立煤炭清洁高效利用再贷款，推动行业绿色转型，缓解部分企业信用风险。

2. 月内期限资金价格

   • 央行净投放1900亿元，但资金价格整体上行1-23bp。
   • 债券收益率涨跌互现，国开债多数下行，信用债表现分化。

3. 债券收益率

   • 本期债券收益率整体下行，但不同期限品种表现不同，10年期国开债收益率上行2bp，其他期限普遍下行1-5bp。

二、样本综述

• 样本数量：本期样本数量较上期小幅回升，共2682只中期票据。
• 债项级别分布：AAA级占比59.99%，AA+级占比30.84%，AA级占比8.99%，AA-级占比0.19%。
• 行业分布：基础设施投融资行业样本最多，占比约47%；综合、电力生产与供应、房地产、煤炭行业样本数量均不少于110只；金融、交通运输、化工、公用事业、建筑、钢铁等行业样本数量均不少于50只。

三、行业利差分析

1. 行业利差整体变动情况

   • 农林牧渔行业利差最高，为330bp；汽车、医药、批发和零售业利差均不低于100bp。
   • 煤炭、钢铁、房地产、建筑、金融等行业利差处于中间水平；建筑材料、轻工制造、电力生产与供应等行业利差较低。

2. 各级别行业利差变动情况

   • AAA级：农林牧渔行业利差走扩32bp至331bp；电力生产与供应行业利差最低为35bp。房地产行业利差分化程度最高，标准差达686bp。
   • AA+级：化工行业利差走扩14bp至333bp；有色金属行业利差为327bp。批发和零售业利差分化最显著，标准差为405bp。
   • AA级：公用事业行业利差走扩87bp至206bp；综合、基础设施投融资行业利差收窄，风险溢价相对较低。

四、行业投资分析

1. 医药行业

   • 原料药反垄断指南发布，监管趋严，部分以原料药和仿制药为主、创新研发能力较弱的企业盈利可能受冲击。
   • 行业利差维持高位，建议关注企业创新能力，警惕盈利下滑风险。

2. 交通运输行业

   • “双11”期间物流需求快速增长，快递行业表现良好，未来有望持续受益于线上消费增长。
   • 建议关注韵达控股、圆通速递和中国邮政等主体，其存量债券收益率或有下行空间。

附录说明

• 样本选择标准：样本范围为中期票据，剩余期限1-10年，利率类型为固定利率。
• 利差计算方法：采用中债国开债收益率曲线作为基准，取同行业个券利差中位数代表行业利差，以标准差衡量利差分化程度。
• 特殊值个券列表：列出利差最大、各等级内利差最大以及利差变动最大的个券，供进一步研究参考。

结论

本期行业利差整体呈现分化态势，部分行业利差走扩，部分行业利差收窄。政策支持和市场需求变化对不同行业产生不同影响，需重点关注医药、钢铁、煤炭等行业的政策和市场动态，合理评估其投资风险。