20211209-中诚信国际-行业利差双周报_行业利差涨跌互现_农林牧渔行业利差持续走扩_15页_1mb

行业利差双周报总结

核心内容概述

本报告为2021年第23期，总第93期，由中诚信研究院发布，时间范围为2021年11月22日至2021年12月5日，分析期间中期票据样本共2685只，覆盖AAA至AA-级别。报告主要分析了各行业利差变动情况、市场环境影响及投资建议。

主要观点

• 行业利差涨跌互现：本期农林牧渔、汽车、医药、煤炭及批发和零售等行业利差处于高位；煤炭、钢铁、建筑、房地产等行业利差走扩；批发和零售、金融和商业与个人服务等行业利差收窄。
• AAA级行业利差多数收窄：农林牧渔行业利差仍最高，为343bp，较上期走扩12bp；房地产行业利差分化显著，标准差高达1062bp。
• AA+级行业利差涨跌互现：化工行业利差走扩至340bp，为等级内最高；综合行业利差标准差达419bp，分化最显著。
• AA级行业利差有涨有跌：公用事业和基础设施投融资行业利差走扩，综合行业利差收窄，分化程度较低。

关键信息

一、市场环境

1. 行业动态

• 奥密克戎疫情对行业影响：变异毒株对全球供应链造成冲击，导致国际航运价格上涨，影响外贸相关行业盈利能力。
• 房地产政策调整：监管部门释放稳定融资信号，房地产行业流动性有所改善，但高杠杆房企仍面临较大投资风险。
• 汽车行业：受“缺芯”和航运成本上升影响，盈利能力承压，利差维持高位。

2. 月内期限资金价格全面下行

• 央行通过逆回购和MLF操作释放流动性，但整体净回笼2650亿元，资金价格下行，市场流动性宽松。
• 各期限质押式回购利率较11月19日全面下行9-26bp。

3. 债券收益率普遍下行

• 国开债收益率多数下行，信用债收益率普遍下降，仅个别品种小幅上行。
• 海外疫情与央行货币政策放松预期共同推动债市走强。

二、样本综述

• 样本分布：AAA级占比60.37%，AA+级30.61%，AA级8.83%，AA-级0.19%。
• 行业分布：基础设施投融资行业样本最多，占比约47%；综合、电力生产与供应、房地产、煤炭行业样本数量均不少于110只。
• 利差计算方法：采用中债国开债收益率曲线作为基准，以中位数代表行业利差，以标准差衡量利差分化程度。

三、行业利差分析

1. 各行业利差整体变动情况

• 利差最高行业：农林牧渔行业（343bp）、汽车行业（185bp）、医药行业（176bp）、煤炭行业（175bp）、批发和零售业（175bp）。
• 利差中间水平行业：煤炭、钢铁、建筑、房地产、金融、基础设施投融资等行业。
• 利差较低行业：有色金属、装备制造、化工、公用事业、轻工制造、建筑材料等行业。
• 利差变动趋势：医药、农林牧渔、煤炭、建筑、化工、房地产等行业利差走扩；批发和零售业、金融、商业与个人服务等行业利差收窄。

2. 各级别行业利差变动情况

• AAA级：农林牧渔行业利差最高，房地产行业分化最显著。
• AA+级：化工、有色金属、医药等利差较高，综合行业分化最显著。
• AA级：公用事业和基础设施投融资行业利差走扩，综合行业利差收窄。

四、行业投资分析

农林牧渔行业

• 猪肉价格有所回升，但短期内仍面临盈利压力。
• 上海世茂股份有限公司债券估值波动显著，影响行业利差。
• 未来需关注猪价涨幅受限和企业杠杆水平变化。

汽车行业

• 工信部推动新能源汽车发展，但短期仍受“缺芯”和疫情冲击影响。
• 行业利差维持高位，盈利能力承压。
• 未来全球供应链恢复可能放缓，行业利差或继续高位运行。

五、附录信息

• 样本选择标准：中期票据，剩余期限1-10年，固定利率。
• 利差计算方法：中债估值到期收益率减去同期限中债国开债到期收益率。
• 特殊值个券列表：附表1列出利差最大的20只个券，附表2列出AAA至AA-各等级内利差最大的5只个券，附表3列出利差变动最大的20只个券。

六、免责声明

• 本报告信息来源于中诚信国际认为可靠的渠道，不保证其准确性、及时性及完整性。
• 报告不构成实质性投资建议，投资者需自行研究和评估。