行业利差双周报：国务院设立煤炭清洁高效利用再贷款，行业利差涨跌互现-20211124-中诚信国际-15页_1mb

行业利差双周报总结

一、核心内容概览

本报告为2021年第22期，总第92期，发布于2021年11月24日，由中诚信研究院发布。报告主要分析了2021年11月8日至11月21日期间，中期票据市场中各行业的利差变化情况，结合市场环境与政策动态，评估不同行业信用风险及投资价值。

二、主要观点与关键信息

1. 行业利差整体表现

• 利差中位数排序：本期农林牧渔行业利差最高，为330bp；其次是汽车、医药、批发和零售业等，利差均不低于100bp；煤炭、钢铁、金融、房地产、建筑、基础设施投融资等行业利差处于中间水平；电力生产与供应、建筑材料、轻工制造等行业利差较低，分别为35bp、43bp至54bp。
• 利差变动趋势：各行业利差涨跌互现，其中农林牧渔、汽车、批发和零售业、钢铁、文化产业、装备制造和金融行业利差走扩；煤炭、电子、基础设施投融资和交通运输行业利差收窄。

2. 分级别行业利差分析

AAA级行业利差

• 整体趋势：多数利差扩张，农林牧渔行业利差走扩32bp至331bp，仍为等级内最高。
• 分化程度：房地产行业标准差最高（686bp），利差分布最为分散；电子、煤炭、建筑、装备制造、综合、农林牧渔等行业标准差较高；电力生产与供应、基础设施投融资、交通运输等行业标准差较低。

AA+级行业利差

• 整体趋势：利差涨跌互现，化工行业利差走扩14bp至333bp，为等级内最高；有色金属行业利差为327bp。
• 分化程度：批发和零售业标准差最高（405bp）；综合行业标准差为391bp，较上月走扩37bp；房地产、化工、交通运输等行业标准差均不低于130bp；建筑和装备制造标准差较低（分别为76bp和70bp）。

AA级行业利差

• 整体趋势：有涨有跌，公用事业行业利差走扩87bp至206bp；综合行业利差收窄4bp至169bp；基础设施投融资行业利差收窄6bp至167bp。
• 分化程度：基础设施投融资行业标准差最高（144bp）；公用事业行业标准差为142bp；综合行业标准差为53bp，行业内个券离散程度最低。

3. 市场环境分析

• 政策动态：国务院设立2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，旨在推动煤炭行业绿色转型，缓解部分企业信用风险。
• 行业动态：
  • 钢铁行业：受成本上升和需求低迷双重影响，盈利水平下滑，部分企业已出现亏损，未来需关注其经营稳定性。
  • 医药行业：反垄断指南发布，对原料药和仿制药企业影响较大，盈利或受冲击，利差维持高位。
  • 交通运输行业：“双11”期间快递业务增长显著，行业需求持续旺盛，发债主体经营能力或提升，利差有下行空间。

4. 债券市场表现

• 资金价格：月内期限资金价格全面上行，央行净投放1900亿元，但受缴税及专项债发行影响，资金成本上升。
• 债券收益率：国开债收益率多数下行，5年期中票收益率全面上行1-4bp，3年期和7年期品种收益率多数下行，1年期和10年期品种收益率与上期持平。

三、样本综述

• 样本数量：本期满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2682只，较上期小幅回升。
• 级别分布：AAA级占比59.99%，AA+级占比30.84%，AA级占比8.99%，AA-级占比0.19%。
• 行业分布：基础设施投融资行业样本最多，占比约47%；综合、电力生产与供应、房地产、煤炭行业样本均不少于110只；金融、交通运输、化工、公用事业、建筑等行业样本不少于50只。

四、行业投资分析

医药行业

• 政策影响：反垄断指南发布，对原料药和仿制药企业影响较大，盈利能力或受冲击。
• 利差表现：行业利差中位数为123bp，高于其他行业整体水平，建议关注企业创新能力。

交通运输行业

• 需求增长：快递行业在“双11”期间需求增长显著，未来行业景气度有望维持，发债主体经营能力提升。
• 投资建议：对韵达控股、圆通速递和中国邮政等主体，其存量债券收益率或有下行空间，可择时寻找投资机会。

五、附录信息

• 样本选择标准：仅选取中期票据，剩余期限1-10年，固定利率，剔除浮动利率及累进利率个券。
• 利差计算方法：采用中债国开债收益率曲线作为基准，计算个券利差中位数代表行业利差。
• 特殊值个券：附表列出了利差最大的20只个券、各等级内利差最大的5只个券、利差变动最大的20只个券等信息，供进一步分析参考。