全球机场行业商业复苏专题：客流回归，吸金不减-20230508-浙商证券-42页_1mb

客流回归，吸金不减：全球机场商业复苏专题总结

核心内容概述

2023年5月发布的《全球机场商业复苏专题》指出，疫情后全球机场免税业务逐步复苏，客单价、高奢品牌入驻率、租金收入等方面均呈现积极趋势。分析师李丹和徐晴对我国机场板块持“看好”态度，推荐个股：白云机场、上海机场。

主要观点与关键信息

1. 疫前海外机场免税经营情况

• 亚太机场表现突出：2019年全球机场免税销售额TOP5中，亚洲占据4席，其单人次消费水平高于欧美，如上海浦东机场（52美元）、北京首都机场（45美元）、韩国仁川机场（33美元）。
• 租金模式：大多数机场采用保底租金+提成模式，而部分如戴高乐、法兰克福采用合资公司模式，日本成田机场为自营。
• 租金收入占比高：亚太机场免税租金收入占比高于欧美，如仁川机场商业收入占其总收入的54%，而法兰克福、希思罗机场仅占6%、11%。
• 扣点率较高：亚太机场综合扣点率高于欧美，如仁川、樟宜、首都机场均超过40%，希思罗仅为32%。

2. 疫后海外机场经营恢复情况

• 租金减免措施：疫情期间，多个机场采取租金减免、延期支付等措施，如仁川机场、泰国AOT、香港机场、新加坡樟宜机场等。
• 恢复速度差异：2021年全球机场零售租金收入大幅减少，但2022年欧洲机场恢复较快，如ADP集团、Aena集团零售收入恢复至2019年水平，实现扭亏。
• 迪拜免税恢复快于客流：2022年迪拜免税销售额恢复至2019年的86%，高于客流恢复率77%，主要得益于客单价提升。
• 仁川机场恢复缓慢：2022年12月恢复至2019年的57%，但中国游客占比仍低，影响整体恢复。

3. 疫后复苏趋势

• 客单价提升：疫后机场免税客单价高于疫情前，如迪拜机场2022年人均消费额26.3美元，同比2019年+12%。
• 高奢品牌入驻：多个高奢品牌如香奈儿、LV、卡地亚、DIOR、劳力士等纷纷入驻亚洲机场，推动奢侈品销售占比提升。
• 租金议价权恢复：随着客流恢复，多个机场恢复租金议价权，如仁川机场2023年7月启动新一轮招标，租金收入有望超过疫情前水平。

4. 投资建议

• 推荐上海机场：其免税店人均消费额全球最高，2019年达359元，且通过收购日上互联和Uni-Champion，增强抗风险能力。
• 推荐白云机场：2023年1月免税客单价达118元，为历史最佳，且国际客流恢复后，有望实现销售与估值双重修复。
• 投资逻辑：我国核心机场客单价仍有较大提升空间，国际客流恢复和高奢品牌入驻是重要驱动因素。

5. 风险提示

• 疫情反复风险：若疫情升级，可能影响客流恢复。
• 消费力恢复不及预期：疫情后消费复苏缓慢可能影响免税销售额。
• 行业竞争加剧：若零售渠道之间发生价格战，可能削弱机场渠道盈利能力。

重点数据总结

结论

疫情后全球机场免税业务逐步复苏，主要体现在客单价提升、高奢品牌入驻、租金收入恢复等方面。随着客流恢复，机场的商业价值再次凸显，品牌方和运营商对机场渠道信心恢复，租金议价权回归。我国核心机场如上海机场、白云机场，因具备高客单价潜力和高奢品牌入驻机遇，被分析师推荐为投资标的。