20230508-浙商证券-全球机场行业商业复苏专题_客流回归_吸金不减_42页_2mb

全球机场商业复苏专题行业评级：看好

疫前海外机场经营概述

• 亚洲机场免税销售额表现优异：2019年机场免税销售额前5名中，亚太地区占据4席；亚太机场客单价高于欧美，但国际客流量无绝对优势。
• 免税经营权分配方式多样：多数机场采用保底租金与提成孰高的模式，如戴高乐机场为合资公司运营，仁川机场自营，樟宜机场为中国企业运营。
• 亚洲机场免税收入贡献显著：英国仁川机场2019年商业收入占总收入54%，中国免税租金2019年利润超过机场总利润，地区租金扣点率普遍高于欧美。

疫后海外机场恢复情况

• 租金减免措施普遍：疫情期间，巴黎戴高乐、仁川、樟宜机场等采取免除保底租金、租金折扣和延期支付等措施。
• 2021年租金收入大幅下滑，欧美复苏明显：2021年欧洲机场零售租金恢复率44%-30%，仁川机场仅恢复6%，亚洲恢复缓慢。
• 2022年欧洲大部分机场扭亏：西班牙Aena和英国希思罗对外贸易利润分别为113亿欧元、16亿欧元，旅客吞吐量、商业收入均恢复至疫情前80%-90%。

复苏启示

1. 客单价大幅提升：疫情后多个机场免税客单价超过历史记录，如迪拜(335美元→263美元)。
2. 高奢品牌踊跃入驻：欧洲出现LV、卡地亚等顶奢接连入驻亚洲机场现象。
3. 奢侈品销售额占比提升：仁川机场皮具精品占比提升，迪拜中国游客时尚品类消费比重上升到23%。
4. 租金议价权恢复：欧美机场开始按照疫情前水平招标，仁川2023年招标方案显示租金仍未恢复。

投资建议

• 推荐标的：白云机场、上海机场。
• 审慎关注：航空公司与免税运营商合作关系变化、地缘政治风险影响国际客流、油价与汇率大幅波动。

风险提示

• 新免税协议洽谈不及预期
• 消费力恢复未达预期
• 行业竞争加剧导致毛利率下降