20240430-东吴证券-上海机场-600009.SH-2024一季报点评_免税租金调后首季_国际客流继续爬坡_3页_770kb

上海机场2024年一季报分析总结

核心概述

上海机场在2024年第一季度发布财报，报告显示公司营业收入同比增长显著，但归属母公司净利润低于市场预期，主要因免税租金调整导致利润反之。

主要内容总结

财务表现

• 营收表现：上海机场2024年一季度营收达302.9亿元，同比增长406%，显著超出上一季度的亏损水平。
• 利润情况：虽然营业收入大幅增长，但净利润低于预期。扣非归母净利润为382亿元，较去年同期亏损101亿元，呈现大幅改善，但增速放缓。
• 利润率变化：毛利率环比上涨20个百分点，达到23.5%，接近2019年同期水平。净利率环比下降，反映出成本控制或政策调整带来的压力。

客流恢复

• 国内及国际客流：上海浦东和虹桥机场一季度国内航线游客吞吐量上升30%，国际航线游客吞吐量恢复至2019年的81%。整体国际客流恢复情况好于预期，显示疫情后航空需求逐步反弹。
• 未来增长点：国际客流的持续恢复为免税销售额带来增长潜力，特别是口岸免税业务有望在国际客流量增加的情况下实现进一步扩张。

政策调整

上海机场于2024年初调整了免税租金条款，将运营模式重新调整为“保底+提成模式”，显著降低了出租方的提成比例。受此影响，主营业务之一的免税租赁收入呈现持续增长，预计综合扣点率约为25%。

盈利预测

鉴于免税政策调整，上海机场的非航收入与免税销售额的联系更为紧密，预期未来业绩将实现稳步增长。

• 盈利预测调整：维持“增持”评级，但下调了2024年至2026年的盈利预测。预期归母净利润分别为210.6亿元、300.3亿元和379.2亿元，对应市盈率分别为44倍、31倍和25倍。

投资建议

上海机场是中国最大的航空口岸，是国际航线复苏的重要标的。随着国际旅客流量持续恢复，公司业绩有望逐步改善，特别是在免税业务方面，未来增长潜力较大。但需关注国际出行恢复是否符合预期，以及宏观经济、消费信心等外部因素可能带来的影响。

风险提示

国际出行恢复不及预期、宏观经济变化对消费的影响、以及免税商品市场的竞争态势均是需要关注的关键风险。

本报告由东吴证券研究所发布，仅供参考，不作为投资建议。风险自负，投资需谨慎。