20160830-国金证券-驰宏锌锗-600497.SH-锌价反弹_龙头受益_16页_1mb

驰宏锌锗 (600497.SH) 投资报告总结

核心内容概述

驰宏锌锗是中国最大的锌矿及锌锭生产企业之一，拥有丰富的铅锌资源储量和较高的品位，具备显著的成本优势。公司主营锌、铅及锗的生产和销售，其核心业务涵盖采、选、冶一体化。2016年锌价反弹，公司预计受益，收入有望增加6.3亿元。公司通过增发融资缓解财务压力，并推出员工持股计划以提升企业活力。

主要观点

行业分析

• 供应：2016年全球锌精矿供应预计减少60万金属吨或4.3%，主要因国外矿山闭坑及减产，国内新增产能有限。
• 消费：2016年全球锌消费预计增长3%，其中中国消费增长3.4%，主要受益于汽车镀锌板需求增加。
• 供需平衡：2016年全球精炼锌短缺35万吨，2017年短缺65万吨，供需关系持续紧张。
• 价格预测：锌价预计突破20000元/吨，但受美元加息和全球经济疲软影响，涨幅可能受限。

公司分析

• 盈利能力：2015年公司净利润下滑至0.7亿元，为十年最低。锌价每上涨1000元/吨，利润增厚约2.78亿元。
• 产能布局：公司三个冶炼厂合计铅锌产能60万吨，其中曲靖本部、会泽冶炼厂和呼伦贝尔冶炼厂分别贡献24万吨、16万吨和20万吨。
• 财务结构：公司总股本约1,667.56百万股，资产负债率较高，但增发融资可有效降低财务成本。
• 资源储备：公司铅锌储量合计3210万吨（含国外），其中会泽矿、彝良矿品位超过25%，全球领先。

关键信息

估值与投资建议

• 目标价格：未来6-12个月目标价14.7元/股，对应2016年PE为80倍。
• 盈利预测：2016年EPS预计0.183元，2017年预计0.187元。
• 投资评级：给予“增持”评级，基于锌行业景气度上升和公司盈利改善预期。

增发与员工持股计划

• 增发规模：公司进行3年期增发，募集资金47亿元，其中37亿元用于偿还银行贷款。
• 员工持股计划：员工持股成本为8.45元/股，旨在提升员工积极性和公司整体活力。

风险提示

• 美元加息：可能抑制大宗商品价格，影响锌价走势。
• 消费不及预期：锌消费若低于预期，将对行业和公司盈利造成压力。
• 嘉能可复产：若嘉能可提前大规模复产，可能导致锌供应增加，影响价格上涨预期。

附录要点

• 财务数据：公司2015年净利润0.7亿元，同比下降46%。2016年预计净利润415亿元，同比增长697.01%。
• 资产负债表：公司总资产增长稳定，资产负债率在60.76%至57.73%之间波动。
• 现金流量：公司经营性现金流增长明显，2016年预计1.43元/股，2017年预计1.65元/股。

图表目录摘要

• 图表1：2016年全球锌精矿预计短缺60万吨
• 图表2：2016年预计减产91.7万金属吨
• 图表3：2016年预计增产15.4万吨
• 图表4：中国2016年预计增产17万吨
• 图表5：2016年全球锌消费预计增加41万吨
• 图表6：2016Q3全球锌消费增速回升至2%
• 图表7：2016-2017年全球精炼锌短缺35万吨、65万吨
• 图表8：云南冶金集团持股49.7%
• 图表9：2015年铜贸易占主营业务收入57%
• 图表10：2015年铅锌精矿及产品贡献毛利16亿元
• 图表11：会泽矿、彝良矿品位全球最高
• 图表12：塞尔温铅锌矿资源储备金属量2688万吨
• 图表13：公司三个冶炼厂合计铅锌产能60万吨
• 图表14：2015年铅+锌精矿金属量39万吨
• 图表15：2015年铅+锌冶炼产量29万吨
• 图表16：2015年公司净利润0.7亿元
• 图表17：锌价年初至今上涨40%
• 图表18：锌价上涨将贡献6.3亿元收入
• 图表19：荣达矿业+呼伦贝尔项目构建“北方的驰宏”
• 图表20：募集资金47亿元中37亿元用于偿还贷款
• 图表21：员工持股计划股票价格8.45元/股
• 图表22：给予驰宏锌锗2016年80倍PE估值

总结

驰宏锌锗作为有色金属行业的龙头企业，受益于锌价反弹及行业供需格局改善，预计2016年收入将增加6.3亿元。公司通过加码主业，构建“北方的驰宏”战略，提升竞争力。增发融资及员工持股计划有助于缓解财务压力和提升企业活力。估值方面，给予未来6-12个月目标价14.7元/股，对应2016年PE为80倍。行业整体面临供应减少和消费增长的双重利好，但需警惕美元加息和嘉能可提前复产等风险。